消费行业：春节消费前瞻

#核心观点： 1、2025年下半年食品饮料行业消费增长放缓，社会零售总额增速自6月起逐月回落，餐饮行业增速明显放缓，四季度受节假日效应有所回升，烟酒类受政策影响出现下滑。行业整体处于低基数状态。 2、2026年需重点关注春节消费数据及潜在消费刺激政策。 3、黄金珠宝行业短期需求受金价快速上涨压制，但金价仍有支撑，春节临近有望释放需求。 4、纺织服装行业受益于春节冬装需求及米兰冬奥会临近带来的冰雪运动产品热度提升。 5、旅游市场2025年全面复苏，出游人次已超越2019年，居民出游需求在重要节日集中释放。春运及市内免税店政策、海南封关运作有望进一步推动市场。 6、2025年乘用车销量创新高，但2026年预计增长将显著放缓。 #投资建议： 1、海底捞 (6862.HK)：25年下半年同店增长有边际改善，春节旺季有望迎来增长，创始人回归及管理层年轻化注入活力，估值具备安全边际，股息率较高。 2、锅圈 (2517.HK)：同店收入持续增长，门店仍有拓展空间，春节旺季有望拉动业绩。 3、卫龙美味 (9985.HK)：春节旺季销售数据表现较好，估值合理。 4、鸣鸣很忙 (待上市)：春节旺季叠加门店高增长，预期增速快，市场关注度高。 5、老铺黄金 (6181.HK)：品牌影响力扩大，受益于春节旺季销售及黄金价格上行，估值水平合理。 6、安踏体育 (2020.HK)、李宁 (2331.HK)、波司登 (3998.HK)：受益于春节冬装需求及冬奥会带来的冰雪运动产品热度提升。 7、中国中免 (1880.HK)：免税行业龙头，受益于海南封关、市内免税店政策及国际客流恢复，估值处于历史相对低位。 #风险提示： 经济复苏不及预期，消费意愿弱；极端天气影响出行和消费；行业竞争加剧。