造纸行业：纸浆，美元降息周期价格强势，浆纸一体化龙头利好－深度报告

#核心观点： 1、造纸行业处于估值与盈利双底，浆、纸价格均处于历史较低分位数，板块龙头PB处于历史较低水平，有一定安全边际。 2、美联储进入降息周期，历史数据显示浆价与美元指数呈显著负相关，降息可能刺激需求并影响供给，驱动浆价进入上行通道。 3、商品浆供给方面，2025年后海外新增产能有限，2026年实际商品浆增量预计不足70万吨；但国内自给浆产能投放较多，2025-2026年已确定的木浆新产能约660万吨，大部分为垂直一体化项目。 4、需求方面，短期全球阔叶浆发运量同比增长，主要由中国需求拉动；中期因自给浆项目投产，全球商品阔叶浆需求将比预期减少。 5、库存方面，全球商品阔叶浆生产商库存天数处于历史中位，中国主流港口库存连续去库，结合到港量预期减少及春节前备货需求，纸浆26Q1预期价格强势。 6、成本方面，依赖进口木片的国产浆与巴西浆厂相比仍有成本劣势。 #投资建议： 太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、博汇纸业。 #风险提示： 汇率波动风险，原材料波动风险，行业竞争加剧风险。