兴业证券(601377)：2025年一季报点评：ROE环比有所回落，轻资本业务高基数下回落250502

单季度 ROE 环比有所回落，去年 04 业绩基数较高。公司报告期内 ROE 为0.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.84倍，同比+0.43倍，环比+0 倍。

2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后)为 1.1%，同比+0.1pct。

3)公司报告期内净利润率为 22%，同比+3.8pct。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2217亿元，同比+2816亿元净资产:578 亿元，同比+9.7亿元。杠杆倍数为3.84倍，同比+0.43倍。公司计息负债余额为 1405 亿元，环比+41.2 亿元。自营业绩同比有所提升。公司重资本业务净收入合计为92亿元。重资本业务净收益率(非年化)为0.5%。

拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为6亿元。单季度自营收益率为0.8%,环比稳定,同比+0.3pct.对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。2)信用业务:公司利息收入为 12.3 亿元，环比-2.4亿元。两融业务规模为 331亿元，环比-6.2亿元。两融市占率为1.72%，同比-0.06pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为54 亿元，环比+3.9 亿元。经纪业务环比下滑，交易量有所下行。经纪业务收入为6.6亿元，环比-19%，同比+41.9%。对比期间市场期间日均成交额为15261亿元，环比-17.7%。投行业务收入为1.3亿元，环比-13亿元，同比+0.1亿元。资管业务收入为 0.4亿元，环比-0.1亿元，同比+0亿元。投资建议:看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。我们维持盈利预期预计兴业证券 20251202612027年EPS为0.2710.2910.32 元人民币，BPS 分别为6.4716.5916.72 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.8910.8810.86 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%。我们维持 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期，目标价 6.79 元，维持“推荐”评级。