环保行业：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】－垃圾焚烧新成长

核心观点

1、东盟十国及印度垃圾焚烧市场空间广阔，保守预计有约50万吨/日的增量空间，对应投资规模约2500亿元。 2、海外项目（如吉尔吉斯、越南、印尼）因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内项目，增幅可达21%至117%。 3、印尼垃圾焚烧商业模式升级，从地方主导转向国家主导，取消地方垃圾处理费补贴，改为与国家电力公司签订30年固定电价合同，提升了支付信用。 4、印尼新项目采用单一电费收入模式，尽管投资和运营成本较高，但凭借高电价，单吨净利和ROE均显著优于国内基准模型。 5、印尼项目的盈利能力对投资成本、融资成本和运营成本敏感，良好的成本管控可大幅提升项目收益。 6、垃圾焚烧行业存在提ROE逻辑，出海成长可期。 #投资建议： 1、伟明环保：高冰镍及出海业务贡献有望超预期。 2、三峰环境：运营稳健，期待出海加速。 3、光大环境：红利价值与出海成长兼具。 4、军信股份：红利价值与出海成长兼具。 5、瀚蓝环境：提分红+提ROE逻辑兑现。 6、绿色动力A+H：提分红+提ROE逻辑兑现。 7、上海实业控股：提分红+提ROE逻辑兑现。 8、海螺创业：提分红+提ROE逻辑兑现。 9、永兴股份：提分红+提ROE逻辑兑现。 #风险提示： 海外政策变动风险，出海竞争格局加剧，税收政策变化