兴业证券(601377)：2024年报及2025年一季报点评：自营投资企稳回升，25Q1业务同比修复250426

事件:兴业证券发布 2024 年报及 2025年一季报，2024 年分别实现营收及归母净利润 123.54 和 21.64 亿元，同比分别+16.2%和+10.2%;25Q1 分别实现营收和归母净利润 27.92和5.16 亿元，同比分别+17.5%和+57.3%;2024年加权平均 ROE同比+0.11pct至3.8%，25Q1同比+0.34pct至0.9%;25Q1 剔除客户资金后经营杠杆为 3.57 倍，较2024年初增长3.7%。

经纪、投行 24 年承压，25Q1 同比改善，资管稳健增长。收费类业务方面，2024年经纪、投行和资管净收入分别为21.3、7.01和1.59 亿元，同比分别-5.5%、-32.9%和+7.6%;25Q1分别为 6.63、1.25、0.37 亿元，同比分别+41.9%、+8%和+1.8%。2024 年公司股基交易额市占率为 1.29%，25Q1A 股 ADT 同比+70.3%,受益于市场交投活跃度明显增加,公司 25Q1 经纪净收入同比+41.9%。24 年股权融资放缓致使投行净收入承压，公司资管净收入增长主要系兴证资管AUM 较年初增长 20%，另外兴证全球基金公募 AUM 较 2024 年末增长 16%。

低基数下自营业务大幅回暖驱动业绩增长。资金类业务方面，2024年利息净收入和投资业务收入分别为 14.19和 28.47 亿元，同比分别-22.1%和+321.6%;25Q1 分别为 3.25 和6.24 亿元，同比分别+16.7%和+85.9%。截至 24 年末公司两融市占率为 1.7%，但收益率下降致使两融收入下滑，另外利息支出增加下公司 24 年利息净收入有所下降。股债双牛下公司 24 年自营收益大幅回暖，主要是处置衍生金融工具带来的投资收益所贡献，2024年以来公司持续增配 OCl账户，截至 25Q1末其他权益工具投资、其他债权投资规模较 24年初分别+274%+57%至 87.52、591 亿元，以获取较为稳定的利息收入和股息收入。公司资产管理优势稳固，自营投资见底回升，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 30.56、32.11和35.61亿元，同比分别+41.2%、+5.1%、+10.9%,4月25 日收盘价对应 PB 分别 0.830.79、0.75 倍，维持“买入”评级。