微电生理(688351)：业绩增长符合预期，创新产品加海外市场齐发力250424

事件:微电生理发布 2024 年年报。报告期内，公司实现营业收入 4.13 亿元，同比增长25.51%;实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 815.36%;实现扣非归母净利润 0.05亿元，同比转正;实现经营现金流净额 0.67亿元，同比转正。

公司电生理产品组合持续发力，海外市场实现快速增长。2024年，分产品，公司导管类产品营收 3.00 亿元，同比+36.62%，毛利率 61.34%，同比-4.63pp;设备类产品营收 0.26 亿元，同比+58.69%，毛利率47.51%，同比+2.92pp。分地区，公司境内营收2.95 亿元，同比+17.34%，毛利率 58.66%，同比-4.85pp;境外营收 1.12亿元，同比+62.94%，毛利率 60.08%，同比-1.42pp。2024年，国内市场，公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超过 4,000 例，覆盖医院 400 余家，同比增长 70%以上。同时，消融产品线如期实现从普通冷盐水灌注射频消融导管到微孔冷盐水灌注射频消融导管磁定位微电极射频消融导管、压力监测磁定位射频消融导管等产品的升级。2024年，公司三维手术覆盖医院超过 1100余家，三维消融系列产品自上市以来累计手术量超过70,000 例。2024 年，国际市场，公司在格鲁吉亚、阿联酋等多个国家和地区成功开展首例三维手术，全年三维手术覆盖 21 个国家和地区。随着压力监测磁定位射频消融导管上市，2024 年该产品海外手术量超过 1000 例，新增阿根廷、泰国、巴西、瑞士、法国等 15 个国家和地区的首批临床应用，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。

盈利预测与评级:公司作为国内电生理领先企业，已完成“冰、火、电、磁”四大技术路径的完整产品布局,为心律失常治疗提供全方位的解决方案。中国电生理市场潜力大.国产替代空间足，公司借助集采有望实现加速替代:同时，公司坚定全球化发展战略，新产品市场准入持续推进、销售渠道进一步完善、海外手术量快速提升，海外市场亦表现出良好的放量趋势,公司未来发展可期。我们调整了公司的盈利预测,预计 2025-2027年营业收入分别为 5.20 亿元、6.77 亿元、8.85 亿元，归母净利润分别为 0.67 亿元、1.04 亿元、1.49 亿元，对应4月23 日收盘价，PE 分别为 150.9 倍、97.6 倍、68.0倍，维持“增持”评级。