基础化工行业：活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业－深度研究250630

H酸产量下降，价格价差均有显著提升。H酸国内年需求量约5-6万吨，下游主要用于生产活性染料，需求量相对稳定且刚性。国内主要的供应企业包括湖北楚源、内蒙古亚东等企业，供需相对平衡。但2025年H酸产量下降，供给端收缩显著，或将出现供不应求的情况，目前H酸价格价差均有所上涨，盈利能力有明显的提升。

大宗活性染料价格价差上涨，盈利能力增强。活性染料行业有望迎来好转，一方面其主要原材料H酸价格上涨，活性染料价格跟涨，根据我们计算其价差有所扩大，盈利能力增强。另一方面，活性染料经过多年竞争，已经形成了以闰土股份、锦鸡股份、浙江亿得等为领先企业的竞争格局；同时行业内基本没有CAPEX，未来竞争格局恶化的可能性较小，基本行业好转的基础。

小众活性染料品种竞争格局较好，尤其是具有关键中间体技术及产能的公司。活性染料中蓝色是整体相对较小的品种，其中高端产品活性艳蓝KN-R、活性蓝P-3R等行业内玩家有限。国内如海翔药业等企业经过攻克、掌握染料及中间体合成的关键技术，产品质量满足客户需求，在保证关键中间体自供的情况下实现成本降低，未来在细分领域中具备显著的竞争优势。

分散染料行业存在压力，看好关键中间体的自供企业。分散染料以偶氮类和蒽醌类产品为主，其中偶氮类占比约64%，对苯二胺（间苯二胺）为关键中间体之一；蒽醌类占比约25%，硝基蒽醌类为关键中间体之一。1-硝基蒽醌是蒽醌类分散染料的关键中间体，自建产能有望实现利润增厚。

建议关注：闰土股份（国内活性染料领先企业）；锦鸡股份（国内活性染料领先企业、且具备H酸产能及试生产资格）；海翔药业（国内小品种KN-R活性艳蓝主要供应企业）；万丰股份（主打高端分散染料且自建1-硝基蒽醌产能企业）；吉华集团（国内分散染料领先企业，拥有充裕的现金流）。

风险提示

下游需求不及预期风险；产能落地投产进展不及预期风险；行业竞争加剧风险