宁波银行（002142）：宁波银行(002142)：存款活化加速，中收保持高增260120

核心观点

宁波银行披露 2025 年度业绩快报，25A 核心营收保持双位数增长。25A 营业收入、归母净利润同比分别增长 8.0%、8.1%，同比增速均较 25Q1-3 环比小幅回落 0.3PCT；剔除其他非息收入后，核心营收（利息净收入+中收）同比增长 12.57%，保持双位数高增。规模保持较高增速，存款活化加速。资产端，25A 末总资产和贷款总额同比分别增长了 16.1%、17.4%，增速较 25Q1-3 均回落 0.5PCT，规模增速仍保持较快增长。负债端，25A 末总负债同比增长 16.9%，增速较 25Q1-3 持平；存款总额同比增长 10.3%，增速较 25Q1-3 回升 0.4PCT。活期存款占比进一步提升，负债成本下行有望带动息差企稳回升。25A 活期存款新增占比 70.84%（25H1 末活期存款占比为35.2%，较 24A 末大幅提升了 4.5PCT），存款活化带动存款付息率同比下降 33BP，测算 25A 存款付息率预计为 1.71%。考虑到 25 年 12月当月付息率 1.42%，同比下降 44BP，预计 26 年负债成本仍有较大下行空间支撑息差进一步企稳回升。中收保持高增。25A 手续费及佣金净收入同比增长 30.72%，增速较25Q1-3 提升 1.41%，预计主要贡献有二：其一，得益于资本市场景气度提升。25A 末公司个人客户金融总资产（AUM）同比增长 13.07%；私人银行客户数同比增长 15.20%；托管业务规模同比增长 13.27%。其二，得益于服务进出口企业的比较优势凸显。25A 末公司服务进出口企业客户 6.77 万户，较年初增加 4,912 户，进出口企业占对公企业客户数 9.1%。25A 国际结算量 3,198.93 亿美元，同比增长 12.36%。资产质量优异，拨备夯实。25A 末不良贷款率 0.76%，连续 12 个季度环比持平；拨备覆盖率 373.16%，较 25Q3 末环比小幅下降2.76PCT。公司资产质量优异，对公资产质量长期稳定，风险暴露主要在零售端，公司从 24 年开始消化零售不良，加大核销力度，并选择财税抵扣流程完成前足额核销，预计目前存量不良已基本处置结束，有效税率明显回落。测算 25A 所得税率（1-归母净利润/利润总额）为8.8%，同比回落 4.5PCT。随着公司风险偏好更审慎，预计不良生成下行，拨备将为业绩增长提供持续有效的支撑。盈利预测与投资建议：预计 26/27 年归母净利润增速分别为13.1%/16.4%，EPS 分别为 4.9/5.7 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE分别为 5.9X/5.0X，对应 26/27 年 PB 分别为 0.73X/0.65X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.05 倍 PB，对应合理价值 35.37 元/股，维持“买入”评级。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。