龙净环保（600388）：龙净环保(600388)：源网荷储﹢矿电联动打开成长空间﹣深度研究

龙净环保为我国大气治理行业龙头，2022 年 5 月紫金矿业成为龙净控股股东。龙净定位紫金旗下矿山绿色能源综合服务商，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，“源网荷储”和“矿电联动”有望驱动长期发展。2025 年公司拉果错源网荷储项目已成为重要利润贡献，中标麻米错、刚果金凯兰庚水电站等项目，同时积极推进海外电站建设，电动矿卡已正式交付。我们认为龙净环保业务稳健增长，优质电站资源具备稀缺性，清洁能源和电动矿卡成长空间广阔，维持“买入”评级。环保主业稳健增长，“源网荷储”和“矿电联动”驱动发展2017 年以来龙净每年新增环保订单维持 90 亿以上，受益于 2022 年以来国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥、焦化等行业超低排放的持续推进，有望保持平稳发展。龙净环保“源网荷储”和“矿电联动”强力支撑紫金双碳战略（2029 碳达峰/2050 碳中和），全产业链布局矿山绿色能源解决方案。矿业场景下盈利可期，紫金扩产打开成长空间2025 年龙净环保在手清洁能源项目装机规模超 3GW，矿业场景下清洁能源电站资源优质，我们测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站价值达 93亿元。2024 年紫金能耗 196 亿度电，其中电力、柴油、煤炭占比 53%、35%、14%，柴油、煤炭消耗量 53.30、46.12 万吨，清洁能源替代空间明显。此外，紫金 2028 年铜、金、银规划产量分别超 150 万吨、100 吨、600 吨，相对 2024 年增幅均不低于 37%，清洁能源需求将持续增长。“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，打造绿色智慧矿山解决方案紫金持续推进矿山用车电动化改造，1H25 紫金矿业电动车辆达 1183 辆。新疆紫金锌业 250 辆电动矿车承担了矿区 80%的运输任务，吨公里能耗成本约 0.177 元，仅为化石能源吨公里能耗（0.68 元）的 26%。龙净为新疆紫金锌业量身定制电池箱及侧部换电系统方案，每套电池箱的容量高达770kWh，是目前全球最大的侧部换电技术；龙净首台电动矿卡已正式交付，吨公里成本较燃油矿车降低 30%以上，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环。我们与市场观点不同之处1）市场担忧清洁能源电价的长期稳定性。我们认为：拉果错采用 BOO 模式，麻米错、凯兰庚经营年限为 20、30 年，可获得长期稳定电价；更为重要的是，清洁能源是紫金双碳战略必不可少的一环，且相对柴油等化石能源具备明显成本优势，双向赋能有望支撑电价长期稳定性。2）市场尚未充分认识到 “源网荷储”和“矿电联动”潜在空间。我们认为：“绿电-储能-纯电矿卡”将形成业务闭环，同时龙净进军矿山机械、机器人、碳捕集等方向，全产业链布局矿山绿色能源解决方案，有望在实现紫金双碳目标的同时获得长期成长。目标价 28.11 元，维持“买入”评级我们预计公司 25-27 年归母净利润 12.13、15.77、19.68 亿元，调整幅度 0、2%、2%，对应 EPS 为 0.96、1.24、1.55 元。预计 2026 年环保、新能源EPS 为 0.66、0.58 元，可比公司 2026 年 iFinD 一致预期 PE 均值为 18.6、27.3 倍，给予公司 2026 年环保、新能源 18.6、27.3 倍 PE（前值 2026 年16.5、19.8 倍），目标价 28.11 元（前值 21.62 元），维持“买入”评级。风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。