兴业银行（601166）：兴业银行(601166):营收超预期,风险再收敛,期待利润表持续修复

#核心观点：1、2025年营收2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%，营收增长超预期。2、4Q25单季营收同比增长7.3%，带动全年营收转正。3、2025年贷款同比增长3.7%，增速有所放缓，预计零售端为主要拖累。4、对公贷款结构优化，科技金融、绿色金融贷款均突破1.1万亿元，制造业贷款近万亿元，同业领先。5、4Q25不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6个百分点至228%。6、对公房地产、信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台无新发生不良。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.3%、2.3%、4.2%。当前股价对应2026年PB为0.48倍。维持“买入”评级。

#风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

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