昆药集团（600422）：昆药集团(600422)：严峻外部环境下,2024年前低后高-公告点评250212

公司公告 2024 年业绩快报，营业收入、归母利润、扣非利润实现 84.0、6.5、

1. 4 亿元，同比增长 9%、46%、30%，重述调整后（考虑圣火并表）同比增长 0%、20%、30%。我们看好公司 2025 年内生经营提速，昆中药与血塞通口服加速成长，处方药稳步恢复，迈向 2028 年工业收入百亿目标。超出市场预期，内生增长提速，体现公司信心，改革逐步发力

1）10M24~1M25 市场预测公司 2024~2025 年归母利润均值（Wind 一致预期）5.5/6.9 亿元，2024 年显著超出市场预期、甚至接近 2025 年预测值；2）4Q24 收入、归母利润、扣非利润分别 29.4、2.6、1.4 亿元，我们估算单季度内生收入与归母利润增长均超 30%（假设圣火 2024 年收入利润零增长且各季度均匀分配，补回 2023 年资产减值），我们认为增长显著提速，体现2024 年指标良好达成与 2025 年发展信心；3）2024 年底营销调整仍在深入，11 月成立商务部、12 月成立 KA 平台，加大全渠道与全域营销。

2024 年确立中期目标、圣火完成并表、血塞通接续落地2024 年变化较大：1）3 月披露 2024~2028 年战略规划，内生加外延力争2028 年工业收入达到 100 亿元（2023 年约 41 亿元，对应 24~28 年复合增长约 20%）；2）6 月启动收购华润圣火 51%股权（标的 2023 年净利润 2亿元），12 月完成收购；3）12 月血塞通扩围接续落地，昆药注射剂与滴丸剂原价续约，圣火软胶囊新中标，注射剂价格风险解除，滴丸与软胶囊协同加速院端渗透。

2025 年加速追赶百亿规划：1381 逐步起量，777 高举高打，1951 恢复三大事业部有望提速：1）1381 通过昆药商道、铁架子工程等逐步发力，中长期收入端具备较大潜力，此外较低的净利率存在挖潜空间，我们预计2024~26 年收入增长超 20%；2）777 发力深耕 50-65 岁 2.8 亿“银龄健康需求人群”打造血塞通口服大单品，协同昆药圣火，联动院内院外，我们预计 2024 年表现平稳，2025~26 年收入增长超 20%；3）1951 去年主动控货、收入有所下滑，我们预计扩围接续后 2025~26 年收入恢复性增长。

维持“买入”评级

考虑到圣火协同有望降低营销成本，我们上调公司盈利预测，预计 2024~26年归母净利 6.5/7.8/9.6 亿元（前值 5.6/7.1/8.9 亿元），给予 25 年 23x PE（可比公司均值 17x，考虑公司五年规划前瞻性给予一定溢价），目标价

1. 80 元（前值 23.35 元，对应 25 年 25x PE、7.1 亿归母净利润），维持“买入”评级。

风险提示

OTC 药品推广不及预期，处方药政策风险。