电子行业：AI加速器收入翻番，CoWoS订单未取消，台积电指引25年营收中值同比增25pct250121

台积电24Q4营收环比+14.4%,毛利率59.0%,均位于指引上限。台积电24Q4营收268.8亿美元(原指引261~269亿美元),接近指引上限，环比+14.4%,主要受益于手机和AI相关产品对3nm/5nm需求强劲。同时，在高产能利用率驱动下，24Q4毛利率59.0%(原指引57.0%~59.0%),位于指引上限，环比+1.2pct.

AI需求真实且强劲，指引25Q1营收中值同比+35%,毛利率中值58.0%。台积电指引25Q1营收区间250~258亿美元，中值254亿美元，同比增长34.6%,环比下降5.5%,同比增长主要由于AI需求持续强劲，环比下降主要受消费电子季节性因素影响。指引25Q1毛利率区间57.0%~59.0%,中值58.0%,环比下降1.0pct,主要由于N2制程和CoWoS产能扩张影响，及海外晶圆厂对毛利率的稀释。

AI加速器收入翻番，CoWoS订单未取消，指引25年营收中值同比+25%。AI需求持续强劲，其他终端市场逐步复苏，台积电指引25年营收同比增长24%~26%(mid-20s),对应营收中值约1126亿美元，其中AI加速器收入将同比翻番，测算约324亿美元。同时，台积电指出CoWoS订单并未取消，某些客户决定从CoWoS-S转向CoWoS-L,但CoWoS产能仍供不应求。

加速全球扩张足迹，指引25年资本支出预算400亿美元，同比高增34%。台积电24年资本支出297.6亿美元(原指引略高于300亿美元),其指引25年资本支出预算区间380~420亿美元，中值400亿美元，同比增长34.4%。高资本支出下，美国首座N4工厂和日本晶圆厂均已于24Q4量产，且美国第二/三座晶圆厂、日本第二座晶圆厂、欧洲晶圆厂均按计划建设中。

半导体库存将持续改善，预计25年全球半导体市场(除存储)同比+10%。台积电认为2025年Fabless半导体库存将恢复到比2024年更健康的水平。随着半导体库存进一步改善，叠加AI需求持续强劲和其他终端市场逐步复苏，台积电指引2025年Foundry 2.0行业市场规模将同比增长10%。

手机/PC温和复苏，端侧AI一触即发，关注AI产业链&龙头低估公司。

(1)端侧AI一触即发，拥抱第四次工业革命，关注AI产业链相关公司，相关公司包括立讯精密(苹果AI)、江波龙(存储模组)、澜起科技(存储接口芯片)、长电科技(先进封装)等。(2)手机和PC等消费电子弱复苏，看好“困境反转&龙头低估”企业，相关公司包括纳芯微(汽车模拟芯片)、卓胜微(射频前端芯片)、韦尔股份(CMOS传感器)等。

风险提示

下游需求不足风险；地缘政治风险；核心竞争力风险；估值风险。