雷神科技(872190)：24H2国补刺激PC市场复苏，关注50系显卡产品及AI眼镜新品表现250430

24H2 国补刺激 PC 市场复苏，应收账款跨期结算部分利润递延至 25Q1，综合导致公司业绩不及预期。24年公司营业收入为29.55亿元,YoY+15.65%,其中单Q4YoY+53.18%主要系国补刺激 PC消费市场复苏，需求回暖;同时境外业务爆发，为 24 年核心增长点，YoY+57.54%，主要系公司与海外多地经销商达成合作所致。24 年归母净利润为 0.21 亿元，YoY-37.66%，主要系:1)PC市场24年景气度复苏较慢，根据Canalys数据，24年全球 PC 出货量为 2.56 亿台，YoY+3.9%，叠加国内 PC市场竞争加剧致使公司毛利率承压，24 年主营业务毛利率为8.08%，YoY-0.58pcts;2)公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，美元汇率上升致使公司承担汇兑损失同期增加0.13 亿元;3)客户信用账期随境外业务高增而增加，致使公司应收账款增加，信用减值损失同比增加185.76%应收账款跨期结算使部分利润递延至 25Q1，致使公司 25Q1 净利润增速显著高于营收，25Q1 归母净利润为 949.40 万元，YoY+55.88%。公司 25Q1 营收同比下滑 8.79%，但主营收入为正增长，YoY+1.92%，系公司降低了电脑配件销量所致。

4 月多款新品发布+电竞游戏 IP 破圈，关注后续边际改善。公司于2025 年3月 31 日开启新品发布会，主要新品包括搭载 RTX 50 系显卡的雷神 ZERO 18 Pro 等3 款游戏本以及首款雷神 A1 智能眼镜，并在 4月上线京东商城，我们认为多款新品的发布将有效改善公司盈利能力，叠加公司 25 年将发展重心转移至国内，持续增加营销投入,开展与 CFPL永劫无间、无畏契约等电竞赛事合作，加大自媒体 KOL方面布局，建议关注公司后续边际改善。2024 年为国产 3A 游戏大年，《黑神话:悟空》等现象级游戏相继发布突破传统玩家圈层，带动大众市场对电竞场景的认知度显著提升，非核心用户群体加速渗透，驱动电竞用户基数扩容。据Technavio 数据，2024-2028 电竞电脑市场规模预计将增长223.1 亿美元，CAGR达 9.71%，行业空间广阔。

央国企信创业务落地加速，深化产业合作打造信创生态圈。公司持续推动信创业务发展，公司产品入围中央国家机关、中国工商银行等多所单位采购项目，入驻中国铁路总公司旗下电商平台,信创业务加速落地推动公司 24 年台式机实现营收 3.17 亿元,YoY+82.37%,同时公司持续深化与麒麟软件、宏杉科技合作，共同打造信创合作生态圈。