食品饮料行业月聚焦：如何布局零食春季躁动？260120

月聚焦：如何布局零食“春季躁动”？过去十年，春节前（T-40）食品饮料相对胜率较高（70%）。从历史复盘看，“春季躁动”的演绎并不完全取决于当年食品饮料板块的年度β，2021年以来食品饮料处于长周期调整但板块内仍有结构性机会。从催化因素看，“春节备货”需求进入旺季、礼赠与聚会等场景集中，渠道备货更具计划性，短期内更容易形成“预期—验证—再上修”的正反馈，因此具备“需求旺、难证伪、易线性外推”的特征。分子板块看，“春季躁动”窗口期零食的胜率高。2024年以来，零食“春季躁动”形成一定的“学习效应”，如“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题持续演绎。25Q4以来，零食“学习效应”已有体现，三条思路以高胜率进行布局：（1）基数效应、筹码干净：如洽洽、甘源和松鼠等；（2）主题催化、成长性强：鸣鸣很忙上市在即，关注万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子等；（3）成长抓手清晰、估值切换顺：如西麦食品、有友食品等。此外，年初大家亦会对新的成长叙事做边际定价，推荐餐饮供应链和部分连锁业态。

市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct。（1）行情回顾：12月食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前，食饮权重股普跌。（2）陆港通：12月南向买入资金环比回落，南向资金净买入较多个股为现代牧业、青啤、锅圈、万州国际等。（3）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位。

基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善。12月社零同比+0.9%，较11月-0.4pct，消费者信心指数底部逐月企稳回升。（1）白酒：需求偏弱，批价回落，从调整周期看，本轮飞天茅台价格调整已逼近2011-2015年。（2）大众品：春节备货错期，餐饮供应链和连锁业态较优。（3）成本：结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果等价格上行。

投资建议

（1）白酒：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品：2022年开始行业进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等。

风险提示。宏观环境和消费力恢复不及预期风险、食品安全等风险。