中国中免（601888）：中国中免(601888):海南新政叠加封关利好,中免Q4有望回到增长通道

#核心观点

1. 2025年10-11月海南离岛免税销售额48亿元，同比增长19.8%，受益于低基数与新政。
2. 海南自贸港封关首周（12月18日-24日）离岛免税购物金额约11亿元，同比增长54.9%，政府和运营商联合补贴带动3C、黄金珠宝等品类热销。
3. 预计中免海南业务第四季度同比增速为20%-25%。
4. 上海及首都机场出入境人次同比增长，推动机场线下免税销售增长。
5. 中免日上线上业务因合规整治及商业模式转为跨境电商，导致商品定价走高，销售额大幅下降，预计线上业务占比将大幅下降。
6. 预计中免第四季度毛利率环比下降2个百分点，原因包括海南产品结构变化、封关促销投入以及低毛利线上业务下降的拉动。
7. 预计中免第四季度收入144亿元，同比增长7%；扣非归母净利润9亿元，同比增长155%。
8. 新一轮北京和上海机场业务招标，日上没有入围，可能引发商誉减值，若发生在2025年或拖累第四季度表观利润。

#盈利预测与评级

预计公司2025年归母净利润38.5亿元，2026年归母净利润49.9亿元。受益于海南自贸港政策、政府补贴及人民币汇率升值，公司利润率有望改善。给予“强烈推荐”评级。

#风险提示

宏观经济消费下行风险；汇率风险；行业竞争加剧风险；免税商品毛利率下滑风险；减值风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。