华泰证券-必选消费行业2026年度策略：冬藏伺机，春归可期-20251126

核心观点

预计 26 年必选消费温和复苏，把握左侧底部布局机会我们认为地产周期尤其是地产价格变化仍然是判断 26 年消费复苏力度与速度的胜负手，在 26 年房价结构性企稳的预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善；同时，可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿。当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位，已经步入胜率较高的左侧底部区间，建议积极把握板块布局机会。自下而上：板块基本面改善初现曙光3Q25 已经有部分必选消费公司呈现了报表的加速出清和基本面的触底改善，4Q 以来部分可选消费子行业先于必选复苏，必选品类中速冻品类现收入改善迹象。同时，部分子行业龙头企业 alpha 开始显现，主动停止价格战和内卷，企业对渠道变革下白牌和渠道自有品牌的竞争逐步找到应对方式，从渠道转向产品创新驱动的正确路径。展望未来，必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔，同时近年来龙头分红率不断提升，在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势。板块亮点：传统消费企业走向渐进式改革，持续寻找结构性机遇1）白酒：当前报表加速出清，库存伴随需求弱复苏消化，2H26 有望逐步走出底部。2）乳品：26 年原奶周期再平衡的时点将至，B 端深加工业务中的国产替代逻辑加速演绎。3）啤酒：预计 26 年需求维持缓慢复苏，成本红利边际减弱、企业理性竞争，支撑利润韧性；4）调味品：存量竞争之下，酱油等传统赛道龙头积极利用自身优势争取存量提份额，零添加/定制餐调等细分赛道龙头积极调整战略、聚焦优势业务。5）速冻食品：板块筑底态势明确，26 年价格战有望缓和。6）软饮料：成长性仍可期待，把握竞争演化及新品趋势两条主线。7）零食：渠道变迁节奏放缓、变革走向纵深，早期积极拥抱渠道红利、实现野蛮增长的企业积极调整渠道策略，并在品类端寻求增长机会，继续看好魔芋/燕麦等品类机会。投资主线：首推顺周期，同时看好拐点型、分红型、成长型赛道板块高胜率背景下首推高赔率的顺周期板块：包括白酒、啤酒、调味品、速冻食品。个股首推古井贡酒、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒股份、海天味业 A、安井食品 A、千禾味业；其次看好基本面拐点型的低估值公司，推荐康师傅控股和蒙牛乳业；另外推荐股息率打底、业绩稳健增长的白马龙头伊利股份、双汇发展；关注小而美的细分成长龙头西麦食品、宝立食品、盐津铺子。风险提示：宏观经济增长不达预期；行业竞争激烈程度高于预期；食品安全问题；成本波动超预期。