比亚迪（002594）：比亚迪(002594)：618活动影响可能好于担忧情形-买入250527

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5月25日，比亚迪宣布对其22款王朝网和海洋网车型(售价大多低于人民币20万元)推出"限时一口价"的"618"促销活动，持续到6月底。周一比亚迪H股和A股股价分别下跌8.6%和5.9%。

高盛观点我们认为，此次促销活动的影响可能小于市场的担忧，因为宣布的价格降幅中包含了已经实施的政府和车企的以旧换新补贴。

对比亚迪的潜在影响

剔除已经实施的政府补贴和车企补贴，我们看到12款车型的综合平均售价为人民币11.4万元(不含增值税和经销商利润)，平均降价人民币1万元(相当于9%的折扣)。我们估计，这12款型合计占2025年一季度/2025年4月销量的45%/34%，营收的30%/23%，毛利的29%/22%。本次促销活动宣布之前，我们曾假设2025年比亚迪的大众市场车型价格将同比下降7%。计入这12款车型从5月25日至6月30日9%的进一步降价，我们估算比亚迪的收入所受影响为人民币26亿元，并将直接影响其利润，影响幅度相当于2025年预期净利润的5%。

在其他拥有可比车型的车企跟进采取相似定价行动、从而使降价幅度在2025年全年持续的情景下，我们估计潜在影响可能达到人民币124亿元。

对其他车企的潜在影响

我们列出了其他车企各价格区间的销量占比情况。基于2024年国内销量，我们看到人民币20万元以下区间纯电动汽车销量占比超过50%的主要是传统车企。

预测调整

基于已宣布的促销活动，我们将2025-2027年净利润预测下调了3%-5%，并将基于贴现现金流估值法的12个月目标价格下调了3%至人民币424元/416港元。中长期来看，我们仍然对比亚迪凭借其垂直整合商业模式所构建的强大竞争优势充满信心，这一优势将助力公司跻身全球领先车企之列。