招商银行（600036）：招商银行(600036):核心优势穿越周期,财富管理冬去春来-公司深度报告

#核心观点：1、投资画像：招商银行具有高股息和高权重特征，当前股息率4.8%，是沪深300、中证A500、上证50等宽基指数重要成分股。主动型基金仓位显著欠配，后续被动基金扩容及主动基金调仓有望带来增量资金。测算显示，在分红率不变、净利润增速3%的假设下，未来5年复合年化投资回报率可达10.7%。2、财富管理业务：零售AUM规模达16.6万亿元，增速高于同业。零售及高净值客户基础扎实，增速显著。预计2026年财富管理收入有望同比增长15-20%，得益于产品品类丰富、前瞻布局及费率调降影响接近尾声。3、息差与营收：息差降幅收窄，资产端定价下行空间有限，负债端成本有望改善。财富管理收入增长有望带动营收增速转正，利润增长提速。4、资产质量：资产质量保持稳健，不良生成率连续三个季度下行，拨备覆盖率充足。

#盈利预测与评级：调整2025-2027年BVPS预测为45.68元、49.69元、53.88元。基于财富管理轻资本优势，上调目标估值至2025年1.2倍PB，对应目标价55元，维持“增持”评级。预测2025-2027年营业收入分别为3350.72亿元、3430.47亿元、3556.16亿元；归母净利润分别为1502.13亿元、1554.27亿元、1625.32亿元。

#风险提示：结构性风险暴露超出预期；财富管理收入低于预期。

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