锦波生物(832982)：新技术填补国际空白，开辟组织新生全新赛道250519

三螺旋胶原稳定成胶的技术难度极高，公司在全球范围落地首个凝胶产品。胶原蛋白是生命材料，近年合成生物逐步取代组织提取，成为胶原蛋白主流制备方式。其中，重组人源化胶原蛋白具备明确的三螺旋结构、高安全性和高生物活性，是重组胶原蛋白的发展趋势。为拓展重组人源化胶原在再生医学及组织工程等领域应用，需要凝胶等高阶结构，但已有研究表明，物理交联存在均一性差，交联度较低，极端条件易使蛋白变性等问题;化学交联需引入外源物质，存在生物毒性等安全隐患，均无法满足临床应用需求。公司创新利用人体胶原蛋白自组装、自交联特性和高效生物合成技术，在全球范围实现首个注射用重组可型人源化胶原蛋白凝胶产品的工业化生产。

产品采用“双核”功能区设计，功能区 100%人源化，在空间结构上精准匹配。基于“蜂巢”胶原网状结构，产品发挥即刻塑形和组织新生功能。产品分FD1和 FD2 两个功能区域，FD1 是人 I 型胶原蛋白 164.88°功能区域(aa483-512)，功能区生物活性在长期实验和临床应用中被验证，为加强 FD1 功能性及降低产业化难度，公司对FD1 进行 16 倍线性重复。FD2 是人体胶原“自交联”区域(具有三对二硫键)，公司通过十余年基础研究发现该区域，并且发现 FD1 与 FD2 存在一种独特的“榫卯状”空间结构精准匹配，能够在保证三螺旋同时进行白组装、自交联，形成“蜂巢”胶原网结构。“蜂巢”胶原网具有高物理支撑性，即刻补位凹陷组织,并通过细胞调控促进细胞合成人体需要的各种 ECM(主要是大量|型胶原蛋白、弹力蛋白和层粘连蛋白)，发挥组织新生功能。我们认为，凝胶产品是公司胶原蛋白结构研究、功能区发现、序列设计、高效生物合成等环节关键技术的深度融合，彰显公司重组胶原蛋白技术路线的先进性和可行性。产品优势应用领域包括但不限于:馒化脸修复;②动物源胶原品项;面中部填充等再生或玻尿酸产品无法满足的领域;④多层次滋养等，有望推动医美从单纯的填充塑形向组织再生和功能性修复演进，引领健康新美学。维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为11.48/15.39/19.34亿元，最新股价(2025/05/16收盘)对应 PE 分别为 37/28/22 倍。展望 25 全年，薇旖美冻干纤维仍享持证红利，以强运营力和做多规格驱动成长，凝胶新品预计 Q3 上市，提供新增长点。中长期看，公司前瞻性推进人源化胶原蛋自 FAST 数据库建设，结合海量研发及应用数据构建多模态训练框架系统，有望率先打通数据驱动的胶原蛋白“序列-结构-功能-应用”产品开发流程，抢占行业竞争制高点，维持“买入”评级。