锦波生物(832982)：2024年报及2025一季报点评：薇旖美持续亮眼增长，新品三类械空间可期250521

2024 年，公司单一材料、原料及功能性护肤品业务持续突破，高附加值产品驱动下盈利结构进一步优化。2024年，公司单一材料/复合医疗器械营收分别为 11.28/1.25 亿元，同比分别增长 99.7%19.0%，功能性护肤品/原料营收分别为 1.4210.46 亿元，同比分别增长86.8%/89.1%。2024 年公司有三大经营看点:其一，单一材料医疗器械维持高速增长2024H1/H2 分别增长 105%196%，其中薇旖美终端影响力持续扩大，全年覆盖医美机构数量翻倍增长至 4000 家，临床应用超200 万支;其二，原料业务知名度持续提升，客户采购量、以及覆盖客户数稳步增长，并在海外业务取得重大进展;其三，功能性护肤品业务有序开展，围绕创新材料优势建设自有品牌。报告期内，公司新产品“注射用重组川型人源化胶原蛋白凝胶”获三类医疗器械注册证，适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，新材料、新适应症有望进一步打开重组胶原医美终端应用空间。盈利层面，2024年公司三类械产品的跨越式增长，助推盈利能力的进一步优化:2024 年毛利率提升 1.9个百分点至92%，销售和管理费率受收入大幅增长稀释，分别下降了 3.2和3个百分点，综合使得归母净利润率同比提升 12.3 个百分点。单四季度，旺季营收如期放量，利润率同比持续改善。Q1-Q4 公司营收分别为 2.3 亿、3.8 亿、3.9 亿和 4.5 亿，对应增速为 76%、100%、92%和 73%，单四季度公司保持收入额度环比大幅提升,旺季如期放量。盈利层面,毛利率同比优化 0.7 个百分点至 91.3%销售、管理、研发费用率受收入高增的稀释，分别同比收窄1.6、2.8、2.9 个百分点，归母净利润率提升 5.9 个百分点至 46.7%。

2025 一季度，收入持续高景气增长。2025Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长62.5%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 66%。单季度毛利率同比收窄 1.8 个百分点，销售1管理费用率由于收入高增的规模效应持续收窄，研发费率有所提升，综合使得归母净利润率 Q1 季度实现 46%，持续同比提升趋势。

投资建议

当前阶段，公司在高附加值薇旖美持续高增的基础上，强化品牌宣传和人群破圈，新品薇旖美 Colnet、注射用重组川型人源化胶原蛋白凝胶有望持续开拓终端应用空间，接力公司增长。我们认为，一季度收入端的高增长再次充分验证行业的高景气，当前推出激励计划强化三年期高增长的确定性,预计公司 2025-2027 年EPS 为 13.00、17.86、23.62 元/股，维持买入评级。