康力源（301287）：康力源(301287):智能化引领产品升级,全球化产能打开成长空间-深度报告

#核心观点

1. 公司是国内健身器材行业深耕者，前身为1973年成立的地方国营企业，1998年改制后专注健身器材研发、制造与销售二十余年。
2. 公司主营产品体系综合性高，覆盖无氧类（固定及自由力量训练器械）、有氧类（跑步机、椭圆机等）及全民健身类器械，满足家用、商用、室内、室外等多场景需求。
3. 全球健身器材市场预计从2024年179.2亿美元增长至2034年306.1亿美元，年复合增长率约5.5%。中国市场预计2025年整体规模突破850亿元，增长潜力大，主要因中国健身人口渗透率（约5%）远低于美国（25%）。
4. 行业竞争格局呈现国际品牌占据高端、本土品牌加速突围的特点。中国是健身器材出口大国，国内厂家多以贴牌代加工方式参与。
5. 行业发展趋势为市场结构高质量重构，家用化与智能化渗透率加速提升。预计2025年中国家用健身器材市场规模达520亿元，占比62%。企业积极开拓东南亚、中东、印度等新兴市场。
6. 公司实施内外销双轮驱动战略。国内市场覆盖多场景需求，并拓展体教融合增量空间；海外市场通过“WINNOW”等自有品牌发展跨境电商，2023年跨境销售额突破2亿元，品牌占比由33.51%提升至58.62%，并精准切入欧美中低端家用市场及新兴市场。
7. 公司通过产品升级应对同质化竞争，聚焦智能化与差异化，开发老年人适配产品，利用AI智能体提供实时运动数据监测、分析与个性化训练计划。
8. 公司财务状况表现良好，现金量充足。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入分别为7.67亿元、8.49亿元、8.97亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.26亿元、1.35亿元。新增马来西亚产能投放并实现规模效应后，生产效率提升，人工成本降低，整体盈利能力逐步稳定。首次覆盖，给予“增持”评级。

#风险提示

海外需求下滑风险，汇率波动产生汇兑损失的风险，业绩增长可持续性的风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。