海尔智家（600690）：海尔智家(600690)：深化改革提效,业绩增速亮眼251102

投资要点

公司发布 2025 年三季报。2025Q3 营收 775.60 亿元，同比+9.51%；归母净利润 53.40 亿元，同比+12.69%；毛利率 27.88%，同比+0.1pct；归母净利率6.88%，同比+0.19pct。2025Q1-Q3 累计营收 2340.54 亿元，同比+9.98%；归母净利润 173.73 亿元，同比+14.68%；毛利率 27.21%，同比+0.09pct；归母净利率 7.42%，同比+0.3pct。

内外销双轮驱动，Q3 收入稳健快增。2025 年前三季度国内/海外收入分别同比+9.5%/+10.5%，对应 25Q3 国内/海外收入同比+10.8%/+8.25%。国内在国补暂缓期间收入韧性突显，冰洗、水家电等品类维持平稳，空调、厨电表现领先行业，Q3 单季度空调业务收入同比增长超 30%。国内多品牌战略升级持续深化，2025 年前三季度 Leader 品牌收入增长 25%，高端品牌卡萨帝亦稳健增长。海外深入本地化建设，关税波动下维持稳健增长。北美市场通过产品结构升级以及持续的成本优化与效率提升，保持经营韧性。欧洲白电业务市占率稳步提升，运营效率持续优化。新兴市场继续成长，25 年前三季度公司在南亚/东南亚/中东非收入同比增速分别超过 25%/15%/60%。

数字化改革深化，提效控费延续，盈利能力稳步改善。公司在国内围绕“低成本、高效率”，构建成本竞争力目标到全流程落地体系；海外坚定高端品牌战略，全球供应链布局，搭建数字化平台，落地机制成本，共同推动毛利率改善。25Q3 公 司 毛 销 差 同 比 +0.2pct ， 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.1/+0.1/+0.05pct。降本及控费共同作用下，公司归母净利率稳步提升。

盈利预测与评级：公司全品牌矩阵持续发力，内销继续改善，海外成熟市场品牌布局完善，业务持续整合，份额稳步提升，新兴市场收入高速增长。伴随数字化建设持续深入，中长期盈利向上空间充足。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年 EPS 为 2.27/2.53/2.81 元 ， 10 月 30 日 股 价 对 应 PE 为11.4x/10.2x/9.2x，维持“买入”评级。

风险提示

关税政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期