思源电气（002028）：思源电气(002028):Q4业绩再超预期,未来的高度更高确定性更强

#核心观点

1. 公司2025年业绩超预期，实现营业收入212亿元，同比增长37%；归母净利润31.6亿元，同比增长54%。第四季度收入73.8亿元，同比增长46%，归母净利润9.71亿元，同比增长74%，单季度经营创历史新高。
2. 国内业务基本盘稳固，将受益于“十五五”期间电网投资增长。公司主要产品线竞争力强，包括开关、线圈、保护自动化及电力电子业务，国内市场份额持续提升。
3. 海外业务实现从量变到质变，未来贡献有望赶超国内。公司海外战略投入十余年，在非北美市场已具知名度，并有望在北美市场取得突破。2025年估算海外新增订单占比近39%。
4. 储能与数据中心成为新的业务增长驱动。公司在储能领域具备设备自供、系统理解及市场渠道等竞争优势；在数据中心领域，产品矩阵可实现大部分覆盖，超级电容产品有望进入海外体系。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为212.05亿元、300.06亿元、388.87亿元，归母净利润分别为31.63亿元、45.03亿元、60.03亿元。维持“强烈推荐”评级。

#风险提示

电网投资波动、海外开拓不及预期、关税风险、原材料价格波动等。

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