医药行业：周度复盘260119

#核心观点： 1、制药板块：中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。国际化方面，BD交易量价齐升，ADC、双抗等成出海主力赛道，中国创新药估值进入“全球价值”阶段。技术方面，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸等领域实现多点突破。政策方面，医保谈判效率提升且降幅趋稳，商保创新药目录有望扩大放量空间，集采规则优化缓解恶性竞争。 2、CXO板块：海外订单持续增长，国内需求逐步回暖。海外投融资恢复带动下游需求向好，国内CXO产业链竞争力领先，受地缘政治影响有限。国内投融资持续改善，临床前及临床CRO订单回暖趋势有望延续。ADC、多肽药物快速发展带动相关CXO需求增加，小核酸、CGT等细分领域有望迎来快速发展。 3、上游板块：国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代仍是趋势。制药上游产业链呈现复苏迹象，利润降幅收窄，毛利率改善。耗材类公司表现优于装备类企业，行业长期受益于国产替代和需求回暖。未来行业将通过并购整合加速国产化进程。 4、医疗器械板块：行业迎来业绩修复和估值重塑。政策影响逐步出清，企业战略调整后逐步复苏，板块正在估值业绩双修复。主要投资机会来自业绩复苏、出海、脑机接口、AI医疗等。行业成长逻辑已从国产替代拓展到国际化和技术创新。 #投资建议： 1、制药板块：建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，如恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、三生制药等；（2）深耕ADC、IO双抗、GLP-1、小核酸等前沿赛道、拥有差异化管线组合的平台型公司，如石药集团、新诺威、映恩生物、信立泰、泽璟制药、荣昌生物等；（3）在集采和医保环境下仍能通过产品升级和结构优化保持利润增厚的具有强竞争力的真创新产品公司，如中国生物制药、海思科、迪哲医药、艾力斯等。 2、CXO板块：持续看好CXO板块成长空间。 3、上游板块：看好产业链国产替代趋势。 4、医疗器械板块：建议关注业绩修复和出海相关的投资机会，以及脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向。具体关注：（1）脑机接口、AI医疗等科技主题方向；（2）大市值行业龙头的低估值和长线布局机会，如迈瑞医疗、惠泰医疗、新产业等；（3）25Q4及26年有望高增长或业绩改善公司，如微电生理、美好医疗、可孚医疗、英科医疗、奕瑞科技、澳华内镜等；（4）海外业务高增长、长期国际化空间大的公司，如联影医疗、瑞迈特、微创机器人、时代天使等；（5）短期业绩承压但估值有所调整的优质个股，如惠泰医疗、爱博医疗、开立医疗、爱康医疗等；（6）高值耗材集采政策落地后或影响出清后有望估值修复的公司，如南微医学、心脉医疗等。 #风险提示： 无风险提示内容