安孚科技（603031）：安孚科技(603031)：如何重估南孚资产增安孚第二成长曲线？251210

推荐逻辑：为什么我们认为市场低估南孚电池资产？1）南孚碱性电池细分市场国内零售的市占率超过 85%，属于超强寡头，而非一般的行业龙头，连续 32年销量常年第一，地位稳固，且南孚电池品牌家喻户晓，国民认知度高；2）高 roe的现金奶牛资产，粗略计算其 roe超 100%；3）投资布局国产 GPU象帝先，并且积极围绕半导体等领域，布局第二成长曲线。

南孚电池的未来空间在哪？1）出海战略，或再造一个南孚：根据中国报告大厅发布《2025-2030年中国电池产业运行态势及投资规划深度研究报告》数据显示，2025 年全球锌锰电池（碱性+碳性）市场规模约 80 亿美元，2024 年 12 月 31日美元兑人民币汇率约 7.3，则全球锌锰电池市场规模约 584亿元，市场空间较大。中短期 OEM 模式：根据公司公告，2024年南孚电池海外出口电池 10亿只，海外营业收入 7.91亿元。2024年新建 4条产线，产能为 2.5亿只/条，合计产能10 亿只，有一条在 2024年已经投入使用，主要用于满足海外市场订单增长造成产能不足的需求，假设 10亿只产能满产满销，新增营业收入约 6亿元。中长期品牌出海：考虑到南孚电池中长期的品牌出海战略，国内外市场规模体量的不同，预计产能将持续扩张，未来新增的营业收入也持续增长。2）借助品牌渠道，或培育出充电宝等第二爆品：南孚电池覆盖国内 2000多家经销商和 300万个零售网点，涵盖中国主要的零售商网络点。充电宝 3C禁令，推动中小厂商出清，而南孚充电宝已通过 3C认证，且额定能量符合民航局规定，未来借助南孚品牌和渠道优势，或培育第二爆品。

围绕半导体等领域，积极探索新业务。公司管理层一直致力于通过并购，投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提升股东权益。在做好南孚电池核心业务的前提下，还积极围绕高端半导体制造等硬科技领域进行深度探索和资源投入，力争为公司中长期发展注入新动力，开启第二成长曲线

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.00 元、1.66 元、1.85元，对应 PE 分别为 40倍、24倍、22倍。基于南孚电池优质资产，未来随着公司出海战略落实，海外销量将持续增长，给予 26年 40倍 PE，对应目标价 66.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。