钢铁行业周报：如何展望今年钢铁的春季躁动行情？260111

最新跟踪：铁水见底回升，铁矿延续走强

本周，宏观氛围向好叠加铁水见底回升的预期，铁矿延续走强，拉开了今年黑色系春季躁动的序幕。但由于交易情绪的消退，周五钢价回落，周度呈震荡运行。考虑到宏观预期仍存，原料补库延续，预计春季躁动的交易有望持续。

1）淡季效应深化，需求环比走弱——随着淡季效应的深化，五大钢材表观消费量同比+0.24%，环比-6.51%，其中长材环比-13.30%，板材环比-1.66%。

2）盈利筑底企稳，钢厂检修放缓——近期钢厂检修放缓，五大钢材产量同比+1.08%，环比+0.28%。日均铁水产量升至229.50万吨，环比+2.07万吨/天。

3）冬储补库开启，整体维持中位——本周钢材总库存环比+1.98%，同比+11.08%。由此，上海螺纹跌至3280元/吨，环比跌40元/吨；热轧涨至3270元/吨，环比涨10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-62元/吨，成本滞后一月利润-56元/吨。

热点关注：如何展望今年钢铁的春季躁动行情？

周期股的春季躁动行情并不罕见。尽管年初是工业生产和建筑施工的淡季，基本面上很难找到上涨的线索。但年初往往是政策利好释放的节点，除了对来年经济的乐观展望的具象外，年初也是库存周期触底向上的时候，在补库需求的驱动下，周期品的价格易涨难跌；叠加宏观预期利好的催化，周期股容易出现上涨行情。

回顾22~25年，钢铁股在春季躁动的行情中均有明显的表现，驱动因子主要有三个。第一是基于“强预期，弱现实”的产业背景，在弱现实的压制下，成材价格和盈利往往处于低位，良好的宏观预期氛围更容易形成催化。第二是钢厂对矿、焦的补库需求强于贸易商对成材的补库需求。近年来，由于建筑需求的疲弱，钢材转入旺季后的强预期难以兑现，贸易商对钢材冬储的积极性逐步消减；然而，钢企生产的积极性总体来看较为充足，对原料补库的需求驱动矿、焦价格的上涨弹性显著。伴随原料成本支撑的强化，钢材价格也跟随迎来上涨。由此，矿、焦的躁动节奏比钢材更提前。第三是供给侧的收缩预期，尽管年初容易形成钢铁供给收缩的催化，但过去几年由于缺乏明确的抓手，减产的预期是没有充分兑现的。

今年来看，钢铁春季躁动的行情或更值得关注。过往催化钢铁股上涨的三个因素，今年或得到进一步强化。首先，作为“十五五”开局之年，国内宏观预期良好，海外财政和货币政策宽松，国内需求企稳，外贸需求景气有望延续。其次，经过去年年底行业的自发性减产后，当前钢铁基本面重新回到低产量+低库存的水平，为节前对矿、焦的补库提供了条件。考虑到当前矿、焦价格已开启涨势，且钢铁基本面矛盾并不凸出，后续钢材价格有望跟随上涨。从宝钢股份1月、3月钢材期货价格上调100元/吨，即可印证。最后，考虑到环保、能耗等“分级管理评价”的关键抓手完成的截止期限为2025年底；2026年年初，分级管理评价的结果有望出台，配套政策有望跟随。限产政策和抓手的完善，使得今年对钢铁供给侧收缩的展望或更具有确定性和持续性。

节奏上看，过往2月是钢铁股走牛的关键节点，今年交易节奏或有提前可能。从2022~2025年年初来看，钢铁申万板块1月、2月的平均涨跌幅为-2.05%、6.57%，2月行业的超额更显著。但考虑到今年市场流动性更宽松，对春季躁动的关注度更高，且当前有色、煤炭、建筑、化工等板块已先行上涨，对钢铁板块的传导节奏有望提速。

风险提示

1. 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。