石头科技（688169）：石头科技(688169):如何看公司利润换市场份额优势

#核心观点：1、公司发布关于香港联交所审议发行H股的公告，预计2025年全年归母净利润不低于13.4亿元，其中25Q4归母净利润不低于3亿元，低于市场预期，单季度净利润率约5%，创历史新低。公司执行以利润换份额的战略，正处于整合市场过程中。2、公司坚持规模导向策略，收入快速增长但单季度净利润率持续走低，原因包括销售费用率提升、中国市场自补政策导致毛利率下降、新业务（如洗衣机、割草机）亏损以及高强度研发投入。预计2026年策略仍注重收入规模，但对自补及洗衣机业务亏损将有所控制和改善。3、内销方面，国补退坡导致国内清洁电器零售下滑，2025Q4线上扫地机/洗地机零售额同比分别下降32.2%/20.7%，但石头科技份额提升，零售下滑幅度小于市场，洗地机零售额同比高增长157.1%。4、海外市场持续高增长，2025Q4石头科技海外APP下载量同比增长61%，随着美国iRobot破产重组及渠道切换，公司或有机会。5、公司新品开发以具身智能为重要方向，发布了全球首款轮腿架构扫地机器人G-Rover，并发展家庭服务机器人。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为188.6亿元、231.5亿元、289.7亿元，同比分别增长57.9%、22.7%、25.2%；归母净利润分别为13.8亿元、21.2亿元、28.3亿元，同比分别增长-30.1%、53.7%、33.2%；EPS分别为5.33元、8.19元、10.91元每股。维持“推荐”评级。

#风险提示：国补政策持续性风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

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