乖宝宠物(301498)：自主品牌持续增长，产品结构持续优化250425

事件:2024 年公司实现营业收入 52.4亿元，同比+21.2%，归母净利润 6.2 亿元，同比+45.7%。单四季度，公司实现营业收入 15.7 亿元，同比+29.5%:归母净利润 1.5亿元，同比+34.8%。2025Q1 公司实现营业收入14.8 亿元，同比+34.8%，归母净利润2.0 亿元，同比+37.7%。

费用情况:公司 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.1%15.8%11.6%10.7%，同比+3.4pct0.0pct-0.1pct-0.4pct。2025Q1 销售1管理/研发/财务费用率分别为17.8%15.1%11.5%1-0.5%，同比+0.5pct-0.4pct1-0.1pct0.0pct。

盈利能力显著提升:公司 2024年销售毛利率42.3%，同比+5.5pct;归母净利润率为11.9%,同比+2.0pct。2025Q1销售毛利率41.6%,同比+0.5pct,归母净利润率为 13.8%，同比+0.3pct。

主粮占比持续提升，产品结构继续优化:2024年，宠物主粮实现营收26.9亿元，同比+28.9%,毛利率为 44.70%,同比+8.7pct;宠物零食实现营收 24.8 亿元,同比+14.7%，毛利率为 39.5%，同比+2.3pct。

烘焙粮带动自主品牌边际加速增长:根据久谦数据，公司2024 年天猫/京东/抖音三大平台 GMV 为 25.7 亿元，同比+28.1%，其中麦富迪 GMV 为 20.1 亿元，同比+14.2%弗列加特 GMV 为 5.6 亿元，同比+127.2%;2025Q1 天猫/京东/抖音三大平台 GMV 为7.0 亿元，同比+60.3%，其中麦富迪 GMV为5.2 亿元，同比+41.1%，弗列加特 GMV为 1.8 亿元，同比+161.5%，汪臻醇 GMV为 245 万元。( 久谦平台为不完全统计，仅供参考)

投资建议与盈利预测:公司自主品牌的市占率仍在持续提升，麦富迪年销量已处于头部梯队，并通过 Barf、奶弗等新系列的推出将带动产品结构持续优化，此外弗列加特与汪臻醇将为自主品牌高端化提供持续动力。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司的归母净利润分别为 7.99 亿元、10.27 亿元、13.26 亿元，基于 2025 年4月24 日收盘价，对应 PE为 60.1倍、46.7倍、36.2倍，维持“增持”评级。