华兰股份（301093）：华兰股份(301093)：依托药企客户优势，深度布局AI制药

公司 4Q25 起持续加码 AI 制药，增资入股科迈生物、成立 AI 医药委员会等。我们认为公司受益于卡式瓶组件 2026 年收入持续增长，并看好 AI 赋能药物研发的广阔蓝海市场，维持“买入”评级。增资入股晶泰孵化的科迈生物，以客户优势赋能参股企业全资子公司灵擎数智 11M25 增资 2000 万元入股苏州科迈生物（交易后持股 9.53%）并获得优先收购权，我们看好本次入股合作：1）科迈生物是成立于 2021 年由晶泰科技与百奥赛图联合创办的数字化抗体发现公司，标的发展受益于股东技术融合，百奥赛图对免疫学研究与湿试验有深刻的理解，晶泰科技在机器学习、AI 蛋白质生成、结构预测上具备技术沉淀；2）华兰股份作为覆盖全球 40 多个国家、拥有 1000 余家药企客户的药物封装方案龙头，将为科迈生物提供市场入口与客户对接渠道，加速其商业化落地。看好公司布局 AI 制药赛道弗若斯特沙利文预计全球 AI 赋能药物研发市场由 2023 年 119 亿美元增至2032 年 746 亿美元（复合增长率 22.6%），受益于重视药物创新、AIDD平台日益成熟、制药行业投入日益增加、支持性的监管框架、管线多元化等。公司 9M25 成立全资子公司灵擎数智，11M25 增资入股苏州科迈生物，12M25 成立 AI 医药专家委员会，成员包括刘军（美国国家科学院院士，统计学背景）、孙茂松（欧洲科学院外籍院士，计算机背景）、赵宏（中国医学科学院肿瘤医院主任，医学背景），团队实力雄厚。随平台、专家团队组建，我们预计公司将利用客户资源优势持续引入、完善、发展 AI 制药平台。受益于卡式瓶业务，2026 年收入持续增长我们预计公司 2026 年维持增长： 1）公司作为药用胶塞龙头，我们预计胶塞业务收入表现相对平稳，收入增长中枢 5~15%；2）卡式瓶活塞转A（3M25）与铝盖转 A（11M25）后，公司切入胰岛素与 GLP-1 降糖药的国产供应链，2025 年贡献少量收入，随着客户拓展与订单签订，我们预计卡式瓶组件2026 年收入增量有望超过 1 亿；3）“启航车间”继续开发预灌封组件、COC/COP 等新产品，预灌封组件产能规划 15 亿只活塞护帽，COC/COP组件产能规划 1000 万支，此外公司搬迁扩建重庆工厂、加速铝盖项目布局，未来补充现有产能、拓展西部市场。维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计 2025-27 年归母净利 1.1/1.3/1.6 亿元，给予 2026年 PE 85x（可比公司 26 年均值 22x，考虑 AI 制药成长潜力、在手订单持续兑现、新切入胰岛素供应链带来未来弹性空间、扩建重庆工厂扩充产能给予一定溢价），目标价 69.60 元（前值 39.46 元，对应 25 年 1.1 亿归母净利润和 60x PE），维持“买入”评级。

风险提示

募投达产不及预期，订单进展不及预期，产品质量风险。