东方财富(300059)：2025年一季报点评：客群基础稳固，受益于交投反转兑现业绩弹性250426

事件:东方财富发布 2025 年一季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润34.86、27.15 亿元,同比分别+41.9%、+39.0%;加权平均 ROE 同比+0.62pct 至 3.3%。手续费收入高增成为业绩增长核心驱动，成本管控保持稳健。收入方面，2025年一季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为8.11、7.17、19.58 亿元，同比分别+8.0%、+37.3%、+65.6%,占营业总收入的比重分别为 23.3%、20.6%、56.2%投资收益+公允价值变动损益同比-13.6%至 7.02亿元，市场交易活跃度提升推动手续费收入高增成为业绩增长核心驱动。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-16.1%、+5.6%至 0.70、5.94 亿元，财务费用冲回 0.28 亿元，研发费用同比-12.6%至 2.48 亿元，研发投入逐渐步入收获期，目前公司妙想大模型已全面接入东方财富 APP，“AI+金融”战略布局有望持续巩固核心竞争力。

低基数和主动权益回暖推动以代销为主的营业收入实现近三年来首次同比增长。申赎方面，2025 年一季度权益基金新发份额同比+101.8%至 1101 亿份，预计对申赎收入带来一定提振:保有量方面，根据基金业协会数据，截至2024年2月末权益基金规模较年初+0.7%至 8.02 万亿元，同时得益于年初以来结构化行情带动主动权益基金业绩回暖,增量资金流入预计推动尾佣收入回升,低基数下营业收入实现近三年首次同比增长。但整体来看，受制于管理费率下调和被动产品占比提升导致综合费率下行，代销收入体量较此前仍有待复苏，后续代销业务仍需关注第三阶段渠道费率改革的影响。

交易活跃度提升推动手续费收入大幅增长，投资收入受债市震荡影响小幅下降。年初以来权益市场交易延续高活跃度，2025 年一季度A 股日均成交额同比+70.3%至 1.52 万亿元，测算公司成交市占率同比+0.25pct 至 4.67%，客群基础稳固叠加交投活跃共振推动手续费收入高增。两融业务作为经纪业务的下游同样受益于成交规模放量，截至2025Q1 末公司融出资金同比+36.3%至 610.27 亿元。自营投资受年初以来债市震荡影响小幅承压,但公司延续扩表趋势,其中交易性金融资产截至 2025Q1 末较年初+31.6%至 967.64 亿元，从内部结构来看主要来源于债券投资规模的增长。

交投反转带来业绩超预期增长再次彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 103.63、108.72 亿元,同比分别+7.8%、+4.9%对应 4月25 号收盘价的 PE 估值分别为 31.5、30.1倍，维持“增持”评级。