赛力斯(601127)：毛利率同比提升,新品快速上量重启增长引擎-公司点评报告250429

事件：公司发布 2025 年 Q1 业绩，公司实现收入 191.47 亿元，同/环比分别-27.9%/-50.3%；实现归母净利润 7.5 亿元，同/环比分别+240.60%/-60.81%；实现扣非归母净利润 3.9 亿元，同/环比分别+244.34%/-78.24%。新品观望效应导致 Q1 销量波动，新 M9/M8 垂直上量重启增长引擎。问界品牌Q1 销量 4.53 万台，其中 M5/M7/M9 销量分别为 0.4/1.8/2.3 万台，对公司新品周期的观望效应导致公司 Q1 销量同/环比波动。新 M9/M8 推出后，新 M9 25天累计交付破 1 万台，问界 M8 大定突破 60000 台（截至 4 月 29 日）。公司超级工厂及数字化供应链体系具备“垂直上量”的高质量交付能力，新品周期来临有望重启公司增长引擎。 产品结构改善推动毛利率同比提升，高研发投入筑牢高端豪华品牌护城河。毛利率端，公司定位高端豪华品牌，Q1 毛利率为 27.6%，同/环比分别+6.1pct/-1.1pct，超过申万 A+H 乘用车 25Q1（截止 4 月 29 日已披露财报标的）平均毛利率 14.7pct；研发投入端，公司 Q1 研发费率为 5.49%，同/环比分别+1.9pct/+2.3pct，自主开发魔方平台与超级增程系统，为筑牢豪华品牌护城河奠定核心技术支撑。 盈利跃升与并表增效双轮驱动，财务结构优化轻装上阵。25Q1 公司资产负债率 76.8%，同/环比分别-11.4pct/-10.6pct，公司财务结构的优化主要来自于以下原因：1、公司锚定高端豪华品牌，产品结构改善推动公司盈利能力增强；2、龙盛工厂及引望并表增效。公司资产结构改善预期将有效增强公司抗风险能力，有利于公司将资源投入核心赛道，轻装上阵全面激活运营效率。 递交 H 股上市申请，强势开启国际化新征程。4 月 28 日，公司向港交所提交主板上市申请，拟赴港 IPO。根据招股书，赛力斯已在欧洲、中东、美洲和非洲的多个国家展开布局，通过自建、反向合资、战略合作、兼并收购等方式加速海外销售网络布局与本地化生产能力建设；并拟将募资净额用于增加产品研发投入，进一步丰富产品组合，并积极拓展国际市场，开启国际化新征程。 盈利预测：随 M8/2025 款 M9 上市抢占豪华市场，入股引望深化合作，超级工厂整合加速，机器人业务多元发展，港股 IPO 加速国际化进程，公司有望开启业绩持续上行通道，预计公司 2024-2026 年实现营收 1919/2286/2557 亿元，归母净利润 98/120/136 亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：乘用车行业竞争加剧；新车销量不及预期；原材料价格波动等。