妙可蓝多(600882)：奶酪增长出色,盈利改善超预期250422

投资要点

事件：公司公告 2025 年一季报，25Q1 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.33/0.82/0.65 亿元，同比+6.26%/+114.88%/+110.23%（（整整蒙蒙蒙蒙牛酪有限责 任公司数据后，下文同口径）。

Q1 酪有主业增长较好，餐桌、餐饮表现出色。Q1 酪有/液态酪/贸易营收分别为10.30/0.95/1.01 亿元，占比分别为 84.0%/7.7%/8.2%。预计 Q1 酪有主业实现双位数增长，其中酪有棒预计企稳增长，常温品类增速更快主要受益于零食渠道拓宽，新品酪有小粒等持续贡献增量；预计餐桌、餐饮系列增速快于酪有整体，公司重点提升大客户开发与服务能力，在西餐、烘焙、茶饮咖啡等渠道均限突破；预计 Q1 液酪、贸易业务收入同比限所下滑，保持收缩战略。Q1 末公司共限经销商 8046 家，净增加 249 家，经销商布局持续完善。

产品结构优化叠加成本红利带动毛利率提升，降本增效，净利率大幅改善。Q1 公司毛利率为 31.49%，同比+2.82pct，主要系高毛利酪有业务占比提升，叠加原材料采购成本下降及国产替代。Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.80%/4.97%/0.94%/1.46%，同比-2.67/-0.11/-0.09/+0.81pct，规模效应下费率限所改善。综合以上因素，Q1 归母净利率为 6.68%，同比+3.38pct，盈利能力大幅改善，创近年来一季度新高。

盈利预测与投资建议：根据 2025 年一季报相应整整盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营收 53.69/61.77/70.25 亿元，同比 +10.8%/+15.1%/+13.7% ， 归 母 净 利 润2.05/3.08/4.47 亿元，同比+80.6%/+50.3%/+44.9%，EPS 为 0.40/0.60/0.87 元；对应2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 为 68.6/45.6/31.5X，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。