密尔克卫(603713)：业绩稳健增长,关注业务边界进一步扩张潜力-2024年报及2025年一季报点评250416

投资要点

公司业绩符合预期，收入增长得益于 MGF 板块海运出口箱量及 MCD 板块金德龙业务大幅提升。2024 年营业收入 121.2 亿元，同比+24.3%（（中中 MGF 收入 34.7 亿元，同比+56.2%；MCD 收入 51.8 亿元，同比+20.0%）；归母净利润 5.7 亿元，同比+31.0%；扣非归母净利润 5.3 亿元，同比+30.5%。25Q1 营业收入 33.4 亿元，同比+15.4%；归母净利润 1.7 亿元，同比+14.0%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+15.0%。

分季度看： 24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1, 营 业 收 入 分 别 为 29.0 亿 元 （ 同 比+23.3%)/31.0 亿元（同比+42.2%)/35.6 亿元（同比+14.9%）/25.7 亿元（同比+20.7%）/33.4 亿元（同比+15.4%）；毛利分别为 3.4/3.4/3.8/3.3/3.9 亿元；归母净利润分别为 1.5亿元（同比+40.6%）/1.6 亿元（同比+9.6%）/1.8 亿元（同比+19.9%）/0.7 亿元（同比+163.7%）/1.7 亿元（同比+14.0%）。

成本费用改善持续，管理体系优化提升。2024 年公司期间费用率 4.82%，同比-1.06pct（中中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.19pct/-0.84pct/-0.04/+0.01pct），2025 年一季度费用改善延续，期间费用率 4.56%，同比-0.06pct（中中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.02pct/-0.19pct/+0.07/+0.05pct）。随着公司持续加强精益化管理、优化考核体制，预计费用率、运营效率仍有改善空间。

现金流改善，投资聚焦优质标的。2024 年经营性现金流净额 4.8 亿元，中中 24Q4 6.4亿元，25Q1 5.5 亿元，达公司历史新高。资产扩张与并购方面，预计公司将对非一线、非核心的基建项目阶段性放缓，后续有望跟随宏观节奏适时释放产能。

客户资源优势稳定，预计货代业务受冲击影响有限。公司掌握稳定的客户资源，2025年一季度货代业务价格虽有波动，但业务量依旧保持稳定增长，板块整体利润表现良好。此外，考虑到公司货代板块中美线业务并不占主要地位，且公司自 2024 年下半年已持续进行航线结构调整，预计国际形势变化对业务产生的影响有限。

化工物流复苏与挑战并存，公司产业链布局持续推进，长期成长潜力凸显。公司传统业务持续盘整夯实，并着力于补齐业务的短板，如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务。新业务持续拓展，并逐步打造液体化学品船运能力（控股子公司 Milkyway Shipping拟向 PUSHENG SHIPPING 购买四艘 6.2 万载重吨件杂货新造船，用于开展海外航运业务）。同时公司持续开发新领域客户，包括新能源、半导体、汽车、生物医药、快消日化等方向。

数字化持续投入，全球化布局全面启动。公司近年在数智化方面持续加大投入，除嵌入deepseek 外，在仓配板块应用 AI 智能入库，提升出入库及拣货效率；并开发 AI 智能调度系统，降低运输成本、提高时效；分销板块导入 AI 智能预测系统，辅助智能决策。全球化布局方面，公司目前在美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地设有子公司，继续夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、以“MW+”模式与当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。