海信视像(600060)：业绩改善延续,看好电视主业高端升级-一季点评250425

投资要点

公司发布 2025 年一季报。25Q1 营收 133.75 亿元，同比+5.31%；归母净利润 5.54 亿元，同比+18.61%；毛利率 15.93%，同比+0.60pct；归母净利率4.14%，同比+0.46pct。

Q1 国补持续拉动需求，收入整体稳健增长。Q1 国补延续带动国内需求增长及结构升级，AVC 口径，25Q1 海信系（海信+Vidda+东芝）线上/线下销额分别同 比 +10.7%/+21.5% ； 均 价 分 别 同 比 +18.6%/+6.5% ； 销 额 份 额 分 别 为28.9%/34.8%，同比+0.05/+2.76pct。海外收入受到 24Q4 提前备货影响预计25Q1 增速有所放缓。

Q1 国内结构升级带动毛利改善，后续新品放量有望提升利润贡献。Q1 国补带动 结 构 升 级 ， Q1 海 信 系 Mini LED 电 视 线 上 / 线 下 销 量 渗 透 率 分 别 为35.8%/31.7%，同比+32.9/+23.7pct。24 年 12 月国补透支影响下，25Q1 MiniLED 渗透率环比 24Q4（占比 47.7%/38.6%）略微回落。面板价格微增预计亦有影响，25Q1，32/43/55/65 英寸面板均价 38/64/129/177 美元，同比+8%/+6%/+2%/+3%。公司费用投放整体微增，25Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct 至 6.46%/1.94%/4.17%/0.01%。25Q1 归母净利率环比 24Q4（5.2%）降低，主要系 Q1 淡季叠加国补活动过渡期 1-2 月国内结构环比下降以及 Q1 新品集中在 3 月上市对 Q1 贡献有限。伴随 3 月新品放量及国补拉动恢复正常，预计 Q2 内销收入盈利持续优化。

盈利预测与估值：公司国内加速产品升级，龙一地位夯实，2025 年国补延续，预计内销持续向上。海外坚持渠道及产品结构升级战略，墨西哥产能布局规避关税风险，叠加面板价格周期性波动减弱，低基数下，预计 2025 年收入利润均重回上行通道。中长期看，公司高端化及多元化战略继续推进，全球份额提升 、 盈 利 改 善 逻 辑 预 计 持 续 兑 现 。 维 持 2025-2027 年 EPS 预 测 为2.00/2.23/2.45 元，4 月 24 日收盘价对应动态 PE 为 12.4x/11.1x/10.1x，维持“增持”评级。

风险提示

终端需求不及预期，行业竞争加剧，面板成本大幅上涨