海康威视(002415)：稳健扎实运营,修炼内功实现长期有效益的增长250421

投资要点

公司 2024 年度实现营业收入 924.96 亿元，同比+3.53%,归母净利润 119.77 亿元，同比-15.10%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 185.32 亿元，同比+4.01%，归母净利润 20.39 亿元，同比+6.41%。

2024 年收入结构方面，海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过 50%。PBG 实现营收 134.67 亿元，同比-12.29%，系政府投资规模有所压缩，在PBG 传统公安、交警业务下滑的同时，应急、水利等基础民生业务受益于特别国债的发行而逆势增长，对 PBG 整体有所承托；EBG 实现营收 176.51 亿元，同比-1.09%，中大型企业抗风险能力和数字化转型能力相对更强，海康数字化产品助力企业提质增效降本；SMBG 实现营收 119.71 亿元，同比-5.58%，系公司主动降低渠道库存所致；海外主业实现营收 259.89 亿元，同比+8.39%，发展中国家占海外收入比重超 7 成，业务来源多样化与一国一策方针助力海外主业稳健增长；创新业务实现营业收入 224.84 亿元，同比+21.19%，机器人、热成像、汽车电子的营收增速均超过 20%。

2024 年毛利率稳健，25Q1 毛利率喜人。2024 全年公司毛利率 43.83%，保持稳定，25Q1 公司毛利率 44.92%，环比+3.28pct。2025 年公司将更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入。

费用方面，2024 年研发费用 118.64 亿元，同比+4.13%，管理费用 30.96 亿元，同比+11.78%，销售费用 120.51 亿元，同比+11.15%，研发费用明显降速。25Q1 研发费用26.72 亿元，同比+0.02%，管理费用 6.52 亿元，同比-4.11%，销售费用 26.01 亿元，同比+5.67%。考虑到经营环境的变化，在 2025 年公司将继续严控费用，并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊，2025 年一季度的营业费用增速已低于收入增速。公司推动管理精细化，彰显公司稳健运营。

夯实基座能力，紧跟 AI 步伐，场景数字化打开远期空间。AI 大模型技术兴起，公司积极布局 AIoT 多模态大模型技术，不断夯实基座能力，将新技术持续融入到具体软硬件产品上，持续助推场景数字化并为客户创造价值。场景数字化业务目前仍处于起步阶段，公司将持续优化研发与营销组织架构，为场景数字化的大航海时代做好基建工作。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 135.47、163.43、186.55 亿元，对应当前股价（2025 年 4 月 21 日收盘价）PE 为 19.7、16.3、14.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行；行业竞争加剧；企业数字化转型不及预期。