水电行业：电量高增蓄能高位，关注水电投产与证券化－25Q4电量季报

#核心观点： 1、2025年Q4及全年，长江与珠江流域来水持续偏丰，带动长江电力、桂冠电力发电量显著增长，全年业绩有望超预期。 2、雅砻江、大渡河流域来水偏枯，导致雅砻江水电、大渡河发电量同比下滑。 3、年末主要水电站蓄能整体偏高，为后续枯水期发电量提供保障。 4、水电行业进入新一轮投产高峰，同时存在资产证券化进程机会。 5、桂冠电力拟收购资产，打开未来成长空间。 6、在低利率环境下，水电股股息率具备吸引力，估值抬升可期。 #投资建议： 1、长江电力：电量高增，年末蓄能高位。 2、桂冠电力：电量高增，拟注入资产打开成长空间。 3、国电电力：关注水电装机投产及分红承诺。 4、国投电力、川投能源、华能水电：关注超跌反弹机会。 #风险提示： 来水波动；水库调节能力不及预期；上网电价调整风险。