TCL智家(002668)：Q1盈利能力改善,业绩超预期250423

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季报。25Q1 公司实现营收 46.00 亿元，同比+9.58%；归母净利润 3.02 亿元，同比+33.98%；扣非归母净利润 2.94 亿元，同比+31.34%；毛利率22.57%，同比+2.28pct；归母净利率 6.56%，同比+1.20pct；扣非归母净利率 6.39%，同比+1.06pct。

25Q1 公司营收增速稳健。公司在打造法国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，推动业务稳定增长。25Q1 公司出口及 ODM 订单增加，整体销量同比增长 7.34%，表现优于行业。据产业在线统计，2025 年 1-2 月奥马/TCL 冰箱外销量同比+11.3% /-0.9%，内销量同比-5.3% /-6.0%；TCL 洗衣机外销量同比+0.1%，内销量同比-7.4%。预计 25Q1 公司外销保持稳健增长，内销表现较为平稳。

25Q1 业绩大超预期，盈利能力进一步提升。25Q1 毛销差 19.28%，同比+2.64pct，盈利能力提升明显，或主要系产品结构优化。费用端看，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35 /+0.10 /+0.31 /-0.34pct，费用率有所优化。考虑到公司海外市场以欧洲为主，25Q1 人民币相对欧元贬值幅度较大，亦增厚 25Q1 业绩。

公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能。合肥家电配套厂房项目已完工，建成的生产配套楼及外围存储仓将持续为公司生产链条优化提供支持，提升生产运营效率；奥马冰箱“年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于 2023 年 11 月和 2025 年 1 月正式投产，高端风冷冰箱出货量稳步提升，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。

盈利预测：预计 2025-2027 年公司 EPS 为 1.08 /1.21 /1.34 元，4 月 22 日收盘价对应PE 为 10.0 /8.9 /8.0 X，维持“增持”评级。

风险提示

外汇风险、国际地缘冲突、海外需求疲软