中炬高新(600872)：土地征收贡献额外收入,美味鲜业绩符合预期250409

投资要点：事件：公司公告 2024 年年报，2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润55.19/8.93/6.71 亿元，同比+7.39%/-47.37%/+27.97%，业绩基本落在预告中枢。24Q4 公司实现营 收/归母 净利润/ 扣非归母 净利润 15.73/3.17/1.19 亿元，同比+32.59%/-89.33%/+93.95%。其中，2024 年美味鲜实现营收/归母净利润 50.8/7.1 亿元，同比+2.9%/+26.2%，24Q4 美味鲜实现营收/归母净利润 12.7/1.5 亿元，同比+11.0%/+74.5%。全年土地征收贡献较大增量，Q4 美味鲜调味品收入符合预期。2024 年公司收入同比+7.39%，拆分如下：1）母公司收入 3.58 亿元，同比+2.24 亿元，主要系集团总部确认征地收入 2.84 亿元与商品房销售收入减少综合影响；2）美味鲜收入同比+2.9%，其中调味品收入同比-0.23%。 24Q4 公司收入同比+32.59%，拆分如下：1）母公司收入 2.96 亿元，同比+2.77 亿元，主要系土地征收款确认所致；2）美味鲜收入同比+11.0%，调味品收入同比+8.0%，调味品收入呈现同比高个位数增长，预计与春节备货错峰有关。成本红利、效率提升、运费调整，三者协同提振毛利率。2024 年毛利率为 39.78%，同比+7.07pct，其中美味鲜毛利率为 36.98%，同比+4.3pct，调味品毛利率提升与成本红利、生产效率提升，及运费口径调整有关，此外预计母公司在商品房销售下降背景下成本下降，但土地征收补偿确认收入较大，综合对公司整体毛利率也产生一定提振。全年扣非后盈利能力改善，Q4 美味鲜盈利能力维持提升。2024 年归母净利率 16.18%，同比-16.84pct，扣非归母净利率 12.15%，同比+1.95pct，美味鲜归母净利率为 13.9%，同比+2.6pct，毛利率提升对冲费用投入增加，美味鲜盈利能力提升。24Q4 美味鲜归母净利率为 11.8%，同比+4.3pct，毛利率提升叠加备货旺季自然动销好，费用投入收窄，盈利能力维持提升。盈利预测与投资建议：暂不考虑土地征收带来的额外收入贡献、后续收并购增厚业绩的可能，但考虑股权激励费用的影响，我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入为 60.54/68.48/78.77 亿元，同比+9.7%/+13.1%/+15.0%，实现归母净利润9.04/10.26/12.43 亿元，同比+1.2%/+13.5%/+21.1%，对应 2025 年 4 月 8 日收盘价，PE估值为 17/15/13x，维持“增持”评级。

风险提示

渠道改革扩张效果低于预期；新团队调整幅度较大、磨合时间较长。