中集集团(000039)：利润高增,海工订单有望持续释放-年报点评250330

公司公布 24 年年报业绩：收入 1776.64 亿元，同比+39.01%；归母净利润29.72 亿元，同比+605.60%，基本符合我们预期（30.14 亿元）。其中第四季度收入 486.93 亿元，同比/环比+48.98%/-2.33%；归母净利润 11.44 亿元，同比扭亏为盈，环比+18.92%。公司集装箱业务实现高速增长，海工分部扭亏为盈，有望持续承接更多订单。维持“买入”评级。毛利率有所下滑，期间费用率管控良好24 年公司毛利率 12.52%，同比-1.25pp，主要系北美半挂车需求回归常态/化工罐箱需求下滑影响下，公司道路运输车辆/能源食品装备业务毛利率同比-2.30pp/-1.57pp。24 年销售费用率 1.48%，同比-0.68pp；管理费用率3.91%，同比-1.18pp；研发费用率 1.52%，同比-0.38pp；财务费用率 0.77%，同比-0.41pp；合计期间费用率 7.69%，同比-2.64pp，费用管控良好。集装箱业绩高速增长，公司核心业务优势稳固集装箱制造 24 年收入 622.05 亿元，同比+105.89%，净利润 40.88 亿元，同比+127.84%。24 年全球贸易需求回升，叠加红海危机，集装箱需求增加。据克拉克森，24 年全球集装箱贸易量 2.13 亿 TEU，同比+5.9%，公司 24年全年干货集装箱销量达 343.36 万 TEU，同比+417.03%。未来贸易政策不确定性下的备箱行为与存量旧箱的更新置换对行业总需求或形成支撑。海工业务同比扭亏为盈，未来或将持续承接新订单公司 24 年海工业务收入为 165.56 亿元，同比+58.41%，净盈利为 2.24 亿元，同比扭亏为盈。24 年油价中高位震荡，海油开发生产需求逐步复苏，公司多个项目顺利交付。截至 24 年底，公司累计在手订单 69.2 亿美元，同比+27%，排产已至 27 年，代表性订单包括巴西国油 P-84 和 P-85 船体订单，且巴西国油最新五年计划中加大海上油气投入，预计 25-29 年将新部署11 艘 FPSO，公司有望利用海工设计及建造优势持续承接更多订单。盈利预测与估值考虑未来集装箱需求有下降风险及公司海工接单能力提升，我们下调 25-26年集装箱收入但上调海工收入，由于集装箱毛利率高于海工，我们下调公司25-26 年归母净利(-21%/-21%)为 30.09/36.02 亿元，预计 27 年归母净利39.94 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.67/0.74 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 为 16 倍，公司作为行业龙头，海工业务有望受益于“深海科技”，应享有一定估值溢价，给予公司 18xPE，目标价为 10.08 元（前值 10.50 元，对应 16xPE）。参考 23 年至今 H/A 股 PE 比率均值 71%，港元汇率取 0.93，对应 H 股 25 年 PE13x 及 H 股目标价 7.80（前值 8.25,对应 11xPE）港元。风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。