中国移动(600941)：业绩符合预期,自由现金流快速增长-2024年年报点评250323

事件：2025 年 3 月 20 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收10,408 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 1,384 亿元，同比增长 5.0%，EBITDA为 3,337 亿元，同比下降 2.3%，经营活动现金流净额 3,157 亿元，同比增长3.9%。单 Q4 营业收入 2,493 亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 275 亿元，同比增长 4.7%。

HBN 收入占比提升，移动 ARPU 值降幅收窄。24 年通信服务收入达到人民币 8,895 亿元，同比增长 3.0%。分业务看：1)个人市场收入达到 4,837 亿元，移动用户 10.04 亿户，净增 1332 万户，5G 渗透率提升至 55%（客户数 5.52 亿户）。移动 ARPU 微降至 48.5 元，降幅较前三季度收窄（前三季度为-3.3%）。2）家庭市场收入达到 1,431 亿元，同比增长 8.5%。家庭宽带客户达 2.78 亿户，净增 1405 万户，千兆家庭用户同比增长 25%，带动家庭综合 ARPU 升至 43.8元，同比增长 1.6%。FTTR 客户同比增长 376%。3）政企市场收入 2,091 亿元，同比增长 8.8%，占主营收入比提升至 23.5%。其中移动云收入突破千亿，同比增长 20.4%，IaaS+PaaS 规模稳居行业前五。签约超 500 个标杆项目，政企市场变现能力增强。4）新兴市场收入 536 亿元，同比增长 8.7%，其中国际业务收入 228 亿元，同比增长 10.2%；数字内容收入 303 亿元，同比增长 8.2%。

成本得到良好管控，自由现金流实现快速增长。24 年营业成本中，网络运营及支撑、折旧与摊销、职工薪酬占收比分别同比变化+0.6pct、-2.2pct、+0.3pct。24 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.08/-0.14/+0.10pct。24 年自由现金流 1,517 亿元，同比增长 22.9%。

算力资本开支占比提升，指引 25 年 AI 直接收入高速增长。公司 2024 年资本开支 1,640 亿元，同比下降 9.0%，2025 年计划进一步降至 1,512 亿元，预计同比下降 7.8%。其中，连接/算力/能力/基础预计投资 716/373/192/231 亿元，预计同比变动-17.9%/+0.5%/+6.7%/+6.5%。24 年底智算达 29.2EFLOPS，同比提升 19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级智算中心投产；25 年底通算达8.9EFLOPS，智算超 34EFLOPS，同比提升 16.4%。目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。公司指引 25 年直接收入高速增长，AI 智能助理灵犀智能体月活客户达 7000 万。

不断提升股东回报。2024 年全年派息 5.09 港元/股，同比增长 5.4%，派息率 73%，公司维持指引：2024 年起未来三年分红比例逐步提升至 75%以上。

投资建议

公司 25 年业绩目标收入增速稳步提升，利润良好增长。我们预计 2025/2026/2027 年公司归母净利润实现 1458/1539/1627 亿元，同比增长5%/6%/6%，对应 PE 16/15/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。