海天味业(603288)：24年顺利收官,四五扬帆新篇章250403

投资要点：事件：公司公告 2024 年年报，2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润269.01/63.44/60.69 亿元，同比+9.53%/+12.75%/+12.51%。24Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 65.02/15.29/14.55 亿元，同比+10.03%/+17.82%/+17.07%，业绩基本符合预期。2024 年基本 EPS 为 1.14 元。全年份额逐步回补，24Q4 春节备货错期提振，收入符合预期。2024 年收入同比+9.53%，其 中 调 味 品 业 务 同 比 +10.14% ， 酱 油 / 调 味 酱 / 蚝 油 / 其 他 调 味 品 收 入 同 比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%，其中酱油、调味酱均呈现量增价减，销量呈现恢复性增长，价格下降与公司部分地区因地制宜以价换量、消费者质价比需求提升等因素有关，此外餐饮侧的恢复亦有一定影响（餐饮产品均价小于家庭）；蚝油呈现量价双增趋势，预计市场份额持续回补；其他调味品收入呈现双位以上增长，与醋、料酒等品类推广有关。获评“灯塔工工”，，本本利利加效益提提升，利利改改 。2024 年利利改为 37.00%，同比+2.26pct，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品利利改分别为 44.70%/37.44%/33.69%/24.50%，同比分别+2.07pct/+1.95pct/+4.69pct/+2.62pct，核心品类利利改均有提升，本本利利带来一定贡献，酱油/调味酱/其他直接材料吨本本同比分别-6.78%/-6.51%/-7.56%，此外公司精提及科技驱动本本控制亦带来了贡献，同时公司于 2025 年 1 月获评灯塔工工”，，制造实力可见一斑。利利改提升对冲费投提升，盈利能力维持改 。 2024 年归母净利改为 23.58%，同比+0.67pct，拆分如下：1）本本利利加效益提提升，利利改同比+2.26pct；2）费用投入提升，2024 年总费改为 9.48%，同比+1.49pct，销售/管理/研发/财务费改为 6.05%/2.19%/3.12%/-1.89%，同比+0.74pct/+0.05pct/+0.21pct/+0.49pct，销售费改提升与人员薪酬提升、为巩固品牌形象广告投入效大、为刺激动销地推等投入效大等因素有关，研发费改提升与公司效大研发团队投入、新产区投产使用有关，财务费改提升主要系利息收入减少。盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，调整了盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入为 293.70/321.74/353.45 亿元，同比+9.2%/+9.6%/+9.9%，考虑股份支付费用的影响，归母净利润 69.99/78.40/86.91 亿元，同比+10.3%/+12.0%/+10.9%，对应 2025 年 4 月 2日收盘价，公司 2025-2027 年 PE 为 32/29/26x，维持“增持”评级。风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续效剧；原材料价格进一步上涨。