贵州茅台(600519)：稳健增长彰显龙头韧性,高质量发展步伐坚定-公司点评报告250402

事件：4 月 2 日，贵州茅台发布 2024 年年报，公司实现营收 1708.99 亿元，同比+15.71%；实现归母净利润 862.28 亿元，同比+15.38%；实现扣非归母净利润 862.41 亿元，同比+15.37%。其中 2024Q4 实现营收 510.23亿元，同比+12.77%；实现归母净利润 254.01 亿元，同比+16.21%；实现扣非归母净利润 254.62 亿元，同比+16.07%。茅台酒&系列酒双轮驱动，市场竞争力进一步增强。分产品看，2024 年茅台酒/系列酒分别实现收入 1459.28/246.84 亿元，同比+15.28%/19.65%；其中单 24Q4 茅台酒/系列酒分别实现收入 448.02/52.91 亿元，同比+13.94%/5.07%。茅台酒作为千亿级单品定位高端市场，系列酒覆盖中高端市场营收站稳 200 亿元台阶，公司进一步实现产品矩阵全价格带覆盖，增强自身盈利能力。2024 年茅台酒/系列酒销量分别为 4.64/3.69 万吨，同比+10.22%/18.47%，吨酒价同比+4.59%/1.00%，销量及吨酒价进一步提升。2024 年公司生产茅台酒基酒约 5.63 万吨，同比-1.63%；系列酒基酒约 4.81 万吨，同比+12.05%，其中茅台酒产能同比略有下滑系公司主动控量保证茅台酒批价稳定健康发展，而收入增长或因 2023 年 11 月上调 20%飞天及五星茅台出厂价，叠加非标产品放量所致；系列酒产能逐步释放，助力公司未来发展。 优化经销商体系，强化市场渗透力。分渠道来看，2024 年直营/批发分别实现收入 748.43/957.69 亿元，同比+11.32%/19.73%，分别占比43.87%/56.13%；其中 24Q4 直营/批发实现收入 228.54/272.39 亿元，同比+8.69%/16.76%。i 茅台平台成立近 3 周年，截至 2024 年，i 茅台实现收入 200.24 亿元，累计注册用户超 7000 万，平均月活超 1000 万，以消费者为中心，线上下线融合销售，持续强化 C 端触达。分地区来看，2024年国内/国外分别实现收入 1654.23/51.89 亿元，同比+15.79%/19.27%，国内市场基本盘稳固，海外市场增长迅速，主要系得益于公司在海外地区的渠道建设和品牌推广。经销商共计 2247 个，国内/国外经销商分别为2143/104 个，其中国内经销商增加 67 个均为系列酒经销商。公司通过优化经销商结构，增加酱香系列酒的经销商数量，强化了线下渠道的市场渗透力。利润端略有波动，分红率持续提升。从利润端来看，2024 年主营业务实现毛利率/净利率分别为 91.93%/52.27%，同比-0.03/-0.42pct，24Q4 主营业务实现毛利率/净利率分别为 92.89%/52.48%，同比+0.36/+2.74pct。2024 年期间费用率为 7.74%，同比-0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.24%/5.35%/0.13%/-0.84%，同比分别变动+0.15/-1.11/+0.02/+0.34pct。其中销售费用率增长主要系市场推广及服务费用增加所致，长期来看有助于提升品牌影响力及市场份额。拟向全体股东每10 股派发现金红利 276.24 元（含税），合计派发现金红利 346.71 亿元（含税），公司连续三年累计现金分红金额达 1875.32 亿元（含税）。公司首次启动股份回购计划，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购金额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），持续践行真金白银回报股东，进一步增强股东信心。