东鹏饮料(605499)：Q1超预期,2025开局靓丽250416

投资要点

事件：公司公告 2025 年一季报，25Q1 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.48/9.80/9.59 亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。

Q1 延续强劲增长，补水啦表现亮眼。25Q1 东鹏特饮收入 39.01 亿元，同比+25.71%，收入占比 80.50%，延续强劲增长势头，拳头产品 500ml 金瓶大单品拉动增长；东鹏补水啦收入 5.70 亿元，同比+261.46%，收入占比由去年同期的 4.5%提升至 11.8%，补水啦凭借汗点场景拓展+高性价比快速放量，持续高增长；其他饮料收入 3.75 亿元，同比+72.62%，收入占比 7.7%，2024 年末，公司进一步推出果之茶系列，凭借 1L 超大规格包装、5 元极致性价比，切入即饮茶赛道，今年新品有望持续贡献收入增量。

区域扩张势头不减，经销商结构持续优化。25Q1 广东区域收入 11.25 亿元，同比+21.58%，收入占比 23.22%，增速稳健；全国区域（不含广东区域及线上重客渠道）收入 30.87 亿元，同比+44.29%，收入占比 63.72%，收入占比同比+2.20pct，其中华东、华中区域增速约 30%左右，西南区域增速 60%+，华北区域增速 70%+，区域拓展持续推进；线上收入 1.04 亿元，同比+54.18%，收入占比 2.13%；重客及其他收入 5.29亿元，同比+53.26%，收入占比 10.93%。一季度末全国经销商 3244 家，较 2024 年年末净增加 51 家（较 2024 年年末增加 1.6%），主要增加在华北区域及重客客户，且经销商结构大幅优化，25Q1 平均单体规模同比提升 28%。

毛利率提升、费率改善，盈利能力持续强化。25Q1 毛利率为 44.47%，同比+1.70pct，主要系白砂糖、PET、纸箱等原材料成本下降，叠加补水啦规模效应带动盈利能力改善。Q1 销售费用率为 16.68%，同比-0.43pct，主要系公司合理管控费用投入、规模效应下费效比提升。Q1 管理费用率为 2.48%，同比-0.47pct，成本管控能力持续优化。Q1 财务费用率为-0.37%，同比+0.92pct。综合上述因素，Q1 扣非归母净利率 19.78%，同比+1.84pct。

盈利预测与投资建议：根据 2025 年一季报调整盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入分别为 205.12/252.33/297.99 亿元，同比增长 29.5%/23.0%/18.1%，归母净利润分别为 44.19/55.53/67.13 亿元，同比增长 32.8%/25.7%/20.9%，EPS 为 8.50/10.68/12.91元，对应 2025 年 4 月 15 日收盘价，PE 为 31.5/25.1/20.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。