爱美客(300896)：业绩短期内阶段性承压,收购打开出海想象空间250408

投资要点

公司公告：2024 年公司实现营收 30.26 亿元，同比+5.4%；归母净利润 19.58 亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润 18.72 亿元，同比+2.20%；毛利率 94.64%，同比-0.46pct；归母净利率 64.70%，同比-0.07pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别 是 +9.15%/+4.06%/+10.04%/-1.03% ， 分 别 同 比 +0.07pct/-0.97pct/+1.32pct/+0.85pct。其中 24Q4 公司业绩承压，营收与利润双下滑。2024Q4 公司实现营收 6.50亿元，同比-7.00%（首次季度同比下滑）；归母净利润 3.72 亿元，同比-15.47%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比-21.67%；毛利率 94.03%，同比-0.42pct；归母净利率57.23%，同比-5.73pct。

溶液类与凝胶类形成互补，内生增长承压。2024 年溶液类产品收入 17.44 亿元，同比+4.4%，占总收入 57.64%，毛利率 93.76%，同比-0.72pct，毛利率微降或与市场竞争及新品推广成本相关，但技术壁垒和Ⅲ类械资质仍支撑其高盈利水平。凝胶类产品收入12.16 亿元，同比+5.01%，占比 40.18%，毛利率 97.98%，同比+0.49pct。面部埋植线产品营收 680.42 万元，同比增长 14.95%。

2024 年 3.04 亿研发投入，以创新撬动未来增长。2024 年研发投入 3.04 亿元，占营业收入 10.04%，新增 57 项专利申请，推动多个核心管线突破：医用 PVA 微球凝胶获Ⅲ类医疗器械证，肉毒素等 3 项产品进入审评阶段。目前 163 项有效专利构建技术护城河；此外，司美格鲁肽等减重新药进入临床，公司向综合医美解决方案商升级。2024年 5 个产品获批/申报，研发转化与产品储备助力持续增长。

收购打开出海想象空间。爱美客的收购公司 REGEN 拥有较为完善的全球化经销网络与深厚的临床数据积累，其国际化的渠道&相关拓展经验将为爱美客迅速打开欧美、东南亚、中东等市场奠定基础，助力爱美客突破本土市场的增长天花板。

投资建议

新品管线蓄势待发，出海逻辑已具备，期待未来新增长。我们预计 2025-2027年归母净利润分别为 22.16/25.39/27.96 亿元，同比增速为 13.2%/14.6%/10.1%，对应EPS 预测分别为 7.32/8.39/9.24 元，对应 4 月 7 日收盘价 PE 分别为 22.7x/19.8x/18.0x，维持“增持”评级。

风险提示

政策变化风险，产品获批、推广不及预期风险，市场竞争风险。