思源电气(002028):业绩大超预期,稳步迈进next level-2025年业绩快报点评

#核心观点

1. 公司发布2025年业绩快报，预计实现营收212.05亿元，同比增长37%；预计归母净利润31.63亿元，同比增长54%；扣非净利润29.58亿元，同比增长58%。
2. 2025年第四季度预计实现营收73.78亿元，同比增长46%，环比增长38%；归母净利润9.97亿元，同比增长79%，环比增长11%；扣非净利润9.22亿元，同比增长95%，环比增长15%。
3. 公司盈利能力持续提升，2025年归母净利率为14.92%，同比提升1.66个百分点；扣非归母净利率为13.95%，同比提升1.80个百分点。第四季度提升幅度更大。
4. 盈利能力提升主要得益于国际业务利润率显著高于国内业务，且海外业务收入占比提升。随着北美市场高压电力变和罐式断路器等订单交付，利润率水平有望超预期。
5. 国内市场需求方面，“十五五”国家电网固定资产投资预计超4万亿元，同比增长40%。公司网内750kV GIS开始放量，二次设备份额稳步提升，网内基本盘稳固。国内网外业务培育SSC、构网型储能等产品，预计2026年收入有望实现20%以上增长。
6. 海外市场需求方面，公司国际业务全面开花，预计2025年订单同比保持50%以上增长，北美市场突破亮眼。在全球电网建设和AI基础设施建设浪潮中，公司有机会成长为国际一线电力设备供应商。

#盈利预测与评级

考虑到公司盈利能力的持续超预期，上修公司2025-2027年预测归母净利润分别为31.63亿元、45.23亿元、60.59亿元，同比增长54%、43%、34%。给予2026年40倍PE，对应目标价为231.6元/股，维持“买入”评级。

#风险提示

海外市场订单交付不及预期，原材料波动幅度过大，竞争加剧等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。