思源电气(002028):Q4业绩大超预期,看好26年多点开花

#核心观点：1、2025年公司实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；归母净利润31.6亿元，同比增长54.5%。其中第四季度营收73.8亿元，同比增长46.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长74.1%，业绩超预期。2、业绩超预期核心原因包括：自2023年第二季度以来海外订单持续释放，以及部分交付2025年第一季度后的国内750kV高毛利订单。2025年上半年海外市场营收28.6亿元，同比增长89%。3、2025年国家电网输变电设备招标额同比增长26%，公司中标额同比增长82%，市场份额提升明显。“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。4、海外市场尤其是北美电力变压器持续紧缺，公司有望突破北美市场。5、新业务方面：超级电容器有望导入数据中心；与怀柔实验室设立合资公司，后续有望切入特高压领域；与宁德时代签署合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速储能系统应用。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、43.1亿元、57.6亿元，同比增长54%、36%、34%。维持“买入”评级。

#风险提示：投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

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