燕东微(688172)：12吋持续扩产251231

投 资 要 点

持 续 推 进 12 吋 扩 产 。公司的主营业务涵盖产品与方案、制造与服务两大板块，2025H1，制造与服务业务板块/产品与方案业务板块分别实现收入 3.33/2.88 亿元，分别同比+18.69%/-5.5%。目前，28nm 12 英寸集成电路生产线项目工程建设有序推进，提前实现主厂房、CUB 建筑封顶；不断突破工艺技术，55nm、40nm、28nm3条工艺路线同步开发；65nm 12 英寸生产线持续推进产品与平台开发，吸引多家头部客户并完成 60 余款新品导入；8 英寸生产线持续提升运营效率，产线质量进一步改善，积极推进新品开发与拓展工作；6英寸生产线加快转型步伐，持续推进芯片线产品结构调整，月产能稳定保持 6.5 万片。强 化 硅 光 布 局 推 广 。公司 6 英寸 Si/SiC 基生产线工艺平台涵盖TVS、Planar MOS、IGBT、FRD、MEMS、VDMOS、SiC 等；8 英寸Si基生产线工艺平台涵盖Planar MOS、Trench MOS、FRD、BCD、CMOS、SiN 硅光等；12 英寸 Si 基生产线工艺平台涵盖 TMBS、TrenchMOS、CMOS、LCD driver、硅光等。公司积极布局硅光产业创新生态，通过整合 8/12 英寸 CMOS 兼容工艺线优势资源，构建“器件设计-工艺流片”全链条协同开发体系，率先完成硅光工艺平台量产，发布 SiN 硅光 PDK 1.5，性能参数获客户认可，取得了国产硅光制造技术从实验室到量产转化的突破性进展。股 权 激 励 长 效 赋 能 。2025 年 12 月 30 日，公司披露 2025 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向不超过 300 名公司董事、高级管理人员及技术、业务、管理骨干授予 3509 万股限制性股票（首次授予 2,809 万股，预留 700 万股），占公司当前股本总额的2.46%，首次授予价格为13.62元/股。考核目标方面，公司层面需满足 2027-2029 年研发费用占比不低于对标企业 75 分位、新增专利申请数分别不低于 70/70/100 件，营业收入分别不低于34.1/42.7/51.2 亿元，且 EOE 不低于 7.5%/8%/8%或 12 吋晶圆出货量不低于 25.8/28.1/40 万片。假定公司于 2026 年 2 月上旬首次授予权益，该计划首次授予部分需摊销总费用约 4.76 亿元，将在 2026-2030 年分期计入经常性损益，但长期将通过激励核心人才推动公司发展。

投 资 建 议

我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 17.4/25.7/34.3亿元，归母净利润分别为-1.6/-12/-17亿元，利润承压主要系近几年公司持续进行 12 吋扩产，新增设备陆续转固面临较大折旧压力，后续随着产能陆续释放，利润有望改善。首次覆盖，给予“增持”评级。

风 险 提 示

技术迭代风险，研发不及预期风险，核心技术人才流失风险。