银行行业：家庭资配视角，日本存款也搬家了吗？

#核心观点： 1. 影响日本居民家庭资产配置的核心因素是风险收益比，而非单一收益率。风险厌恶情绪上升时，即使存款利率下行，现金和存款占比仍会上升。 2. 居民家庭财富配置行为符合“Merton规则”，风险资产配置比例取决于其超额收益、风险大小及家庭风险厌恶系数。收入风险上行会提高家庭风险厌恶系数。 3. 短期看，股权和基金投资的净流量与股市涨跌明显相关，存在财富效应。长期看，现金和存款在家庭资产中的整体占比变化较小，未出现系统性搬向风险资产的迹象。 4. 对公业务条线是实现银行收益率持续上行的关键。真实利率高企会压制民企和零售信贷需求，地方国有企业信贷将成为增长引擎。 #投资建议： 1. 看好化解债务相关及经济大省的城商行，相关标的包括：重庆银行、渝农商行、齐鲁银行、青岛银行、杭州银行、江苏银行、厦门银行、上海银行。 2. 建议关注引导耐心资本入市等政策带来的国有银行的投资机会。 #风险提示： 1. 经济复苏不及预期导致信贷需求大幅跳水。 2. 零售风险加剧。 3. 房价超预期下跌。