三棵树(603737):从工程放量到零售发力,三棵树的双管齐下-个股深度报告

#核心观点

1. 公司已从“工程渠道拓展与规模化发展”阶段迈入“全面‘零售化’、‘经销化’”阶段。24年底公司经销收入占比已升至87%，“马上住”等零售业务收入占比持续提升。
2. 公司减值风险显著下降，24年底按单项计提坏账准备比例已至78.6%，潜在计提额减少至2.6亿元。
3. 中国进入存量房时代，建筑涂料重涂需求增长。26年二手房及翻新房释放的涂料需求占比预计达46%。公司“马上住”业务升级，25年中门店已超2400家，上半年新开社区店超1200家，未来有较大扩张潜力。
4. 中国是全球最大涂料市场。在建筑涂料细分市场，立邦中国和三棵树具备明显优势。25年前三季度，立邦中国收入同比-10%，三棵树收入同比+3%；三棵树归母净利润同比+80%，与立邦的差距有收窄迹象。
5. 公司积极拓展海外市场，深耕中东、东南亚和非洲等地区。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司实现收入124.58亿元、128.27亿元、136.21亿元，同比+2.92%、+2.96%、+16.19%；归母净利润9.20亿元、11.52亿元、13.55亿元，同比+177.08%、+25.26%、+17.59%。维持“增持”评级。

#风险提示

房地产回落风险，原材料价格波动风险，经销商开拓及管理风险，研报信息更新不及时风险，市场规模测算偏差风险，第三方数据失真风险，调研数据偏差风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。