有色金属行业：地缘政治和供应安全影响，基本金属价格上涨－周报

宏观因素总结：12 月经济动能保持温和态势。

中国 12 月 CPI 同比持稳，PPI 降幅收窄。2025 年 12 月中国 CPI 当月同比

+0.8%（前值+0.7%），PPI 当月同比-1.9%（前值-2.2%）。美国 12 月 ISM

制造业 PMI 持续下降。美国 12 月制造业 PMI 为+47.9%（前值 48.2%），环

比-0.3%，持续走弱。12 月非农就业新增 5 万人，低于预期的 6.5 万。

1）铝：宏观预期与补涨行情共推铝价突破上行。电解铝行业开工产能环比增

加 2 万吨。本周电解铝企业运行产能 4424.5 万吨，较上周增加 2 万吨。行业

即时吨盈利超 6000 元/吨。按照 100%自备电测算，行业即时吨盈利（不含

税）6059 元。高铝价抑制需求持续累库。国内铝锭库存环比增加 8.2 万吨。

2）氧化铝:宏观与基本面博弈加剧。短期减产与复产并行。据钢联统计，氧

化铝周度产量 185.1 万吨，环比上周增加 2.3 万吨。库存方面，持续高位累

积。库存环比增加 7.6 万吨处于历史高位。即时盈利亏损程度扩大。按照国产

矿价计算，氧化铝吨毛利-226 元/吨，亏损扩大；按照几内亚进口铝土矿价格

计算，氧化铝吨毛利-152 元/吨，持续亏损。

3）铜：地缘政治紧张叠加矿端减产，铜价持续向上。铜精矿加工费再度下滑。

1 月 9 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-45.41 美元/吨，较上一期-0.43 美元

/吨。价格上涨导致初端加工开工率同比偏弱。本周国内主要精铜杆企业周度

开工率环比-1.01%。铜线缆企业开工率环比-2.37%。全球库存延续累库。全

球库存总计 100.96 万吨，环比+4.97 万吨，同比+52.12 万吨。

4）锌：消费偏弱，显性库存累积。初端加工开工率同比偏弱。本周国内镀锌

周度开工率录得环比+1.41%；压铸锌开工率环比-1.83%。国内和 LME 库存

均有累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存较上周+1.24 万吨；LME 库存较上周

+1600 吨，显著回升。

◼ 投资建议：首次评级，给予行业“强于大市”评级。

受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，金属等战略物资地位升级。与此同

时，全球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑。需求端，能源转

型加速推进，新能源汽车、光伏、风电等绿色产业对铜、铝的需求形成强劲

而持续的拉动；而供给端，长期投资不足、资源品位下降、新增项目投产周

期延长等因素，导致供应刚性日益凸显。近期基本金属价格显著上行，尤其

是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

风险提示

宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的

风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或

更新不及时的风险等